SEC新规落地：实物申购赎回机制或将引爆加密ETF资金流入

摘要 美国证券交易委员会（SEC）对比特币和以太坊 ETF 的实物赎回机制改革可能会改变市场基础设施并推动大量机构资金流入 。 币圈网报道：

作者：Liam Wright，来源：CryptoSlate，编译：Shaw Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

7月29日，美国证券交易委员会（SEC）批准了以实物形式创建和赎回比特币和以太坊现货交易所交易产品（ETP）的机制。这一决定标志着加密货币投资工具的结构性框架发生了重大转变。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

此前，首批加密货币ETP采用的是仅现金模式。而此次新规使数字资产基金的监管架构与现有商品ETP（如黄金ETP）的标准保持一致。SEC主席保罗·S·阿特金斯表示，此举是建立“适用的”加密货币框架更广泛努力的一部分。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

SEC的命令还推动了一系列相关批准，包括混合比特币（BTC）和以太币（ETH）的交易所交易产品（ETP）申请、某些现货比特币ETP的期权，以及将这些衍生品的持仓限额提高到传统商品市场常见的25万份合约的通用上限。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

这些变化旨在使加密货币衍生品生态系统与历史悠久的实物资产ETP生态系统相协调。此前，多家交易所已在7月份提交了一系列申请，表明监管机构已准备好采用实物资产ETP的工作流程。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

与现金结构不同，在现金结构中，授权参与者（AP）提交法定货币并依靠基金代理在公开市场上执行加密货币购买；而实物机制允许AP直接交付或接收基础资产，即比特币或以太坊。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

这消除了基金驱动的市场交易需求，使参与者能够利用现有的采购渠道，如场外交易（OTC）柜台、内部库存或借贷安排。其结果通常是交易成本降低、买卖价差缩小以及净值（NAV）追踪更精准——这一点已在像SPDR黄金份额这样的大宗商品交易所交易基金（ETF）中得到充分证实。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

实物申购赎回如何改变模型

这一运营转变将为专注于套利的AP重新配置一级市场的资金流动。在实物模式下，当出现溢价时，他们可以做空ETF并直接获取加密货币用于申购；当出现折价时，他们可以赎回ETF股份以换取加密货币。这消除了与现金结算相关的执行延迟和基差风险，同时利用CME期货创造了更清晰的对冲机会。鉴于2025年中期CME比特币衍生品的未平仓合约接近历史高位，流动性似乎足以支持这些变化。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

修订后的机制还改变了ETF的资金流动与现货加密货币市场之间的相互作用方式。在之前的模式中，基金方面的购买或赎回会在交易所直接产生买/卖压力，常常影响短期价格走势。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

现在，AP可以通过场外交易(OTC)渠道履行其资产义务，从而减少市场足迹，并可能在交易量大的日子里降低波动性。这与黄金市场利用OTC网络结算黄金ETP交易流的做法类似，从而减轻公共订单簿的压力。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

开启大规模资金流入的大门

随着基础设施的成熟，一些指标将反映SEC这一决定对市场的影响。这些指标包括ETF相对于资产净值的溢价和折价行为、芝商所期货与现货价格之间的价差，以及主要美元交易场所的场内深度指标。分析师将关注场外市场活动在高申购日是否会增加，以及公共交易所的流动性是否会变得更具韧性。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

从机制上看，这种转变可能会略微降低ETF资金流动对交易的直接影响，从而抑制一级市场活动的短期价格效应。然而，更广泛的影响在于，这种转变将扩大规模。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

更低的成本、更清晰的套利方式以及更完善的对冲工具，这些都提升了ETF对机构配置者的吸引力。如果这些优势能转化为持续的净资金流入，那么对比特币和以太坊现货需求的上行压力可能会相当大。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

2025年初的ETF资金流动数据已表明，净流入量与比特币价格上涨之间存在紧密关联。通过简化基金运作，实物交割模式降低了大规模配置的门槛，并使价格走势更具可预测性。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

期权的增加和更高的衍生品限额进一步支持了机构的布局，这与过去准入创新助力扩大商品风险敞口的情况相呼应。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

此次监管改革有效地对加密货币ETP的相关基础设施进行了现代化改造。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

通过允许实物申购和赎回，SEC创建了一条途径，使需求能够更高效地流入数字资产，从而在不改变基本原理的情况下减少了摩擦：资金流动影响市场，而结构决定了有多少资金能够进入区块链。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

归根结底，比特币ETF若要在资产规模上与全球最大的基金相抗衡，实物申购赎回机制是必不可少的。这种操作模式带来的机遇巨大，而其带来的效率提升对于吸引额外资金至关重要。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

按资产管理规模计算，规模最大的ETF是先锋集团旗下的标普500ETF（VOO），其资产规模达7140亿美元。相比之下，规模最大的现货加密货币ETF是贝莱德的IBIT，目前管理着860亿美元。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

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ETF排行榜（来源：VettaFi）Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

实物申购赎回能否让比特币ETF发展到与规模达7000亿美元的VOO相当的水平？这需要比特币ETF从目前的规模增长10倍，但如果比特币兑美元的价格持续上涨，未来又会怎样，谁又能说清呢。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台

比特币价格达到20万美元时，即使没有新增资金流入，IBIT也已跻身资产规模前十的ETF。如果未来几年资金流入持续，且比特币价格继续上涨，供应紧张几乎不可避免。Q9R币圈网 - 区块链数字货币实时行情平台