摩根大通警告：Hyperliquid交易或挤压Circle与Coinbase

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摩根大通在Hyperliquid达成新的USDC收入分成协议后，下调了Circle和Coinbase的盈利预测，该协议改变了稳定币储备收入的分成方式。

摘要

摩根大通因Hyperliquid的USDC交易下调了Circle和Coinbase的盈利预测。该银行警告称，新的收入分成条款可能压缩稳定币的利润率。分析师们意见不一，因为较高的利率仍可能支撑USDC的盈利增长。

根据摩根大通的一份研究简报，修订后的协议可能降低两家公司USDC业务的长期盈利能力，尽管它们仍在继续推动这种美元支持的稳定币的更高采用率。

摩根大通因Hyperliquid交易下调Circle和Coinbase预测

摩根大通下调了Circle和Coinbase的盈利预期，称它们与Hyperliquid的新协议削弱了USDC的经济效益。该银行认为，分销合作伙伴之间的竞争可能迫使发行方为了争夺市场份额而让出更大比例的储备收入。

新的收入分成条款减少储备收入

根据摩根大通强调的安排，Coinbase将把Hyperliquid上持有的USDC归类为“平台内”余额。因此，Coinbase将获得这些存款产生的储备收入，但会将其中90%返还给Hyperliquid，而不是按照两家公司现有的经济安排与Circle分成。

摩根大通估计，Hyperliquid目前持有约60亿美元的USDC，约占该稳定币流通供应量的8%。由于该平台在USDC生态系统中日益增长的作用，该银行认为，修订后的经济条款可能对Circle和Coinbase未来的盈利产生显著影响。

在描述竞争动态时，摩根大通表示，两家公司都面临增加USDC使用量的压力，即使这样做需要将更大比例的储备收入让给分销合作伙伴。该银行将这种情况描述为：扩大采用的努力可能以降低盈利能力为代价。

收入分成方面的担忧源于5月14日的一项公告，当时Circle和Coinbase宣布与Hyperliquid建立合作伙伴关系，以深化USDC在该加密货币交易平台的整合。Hyperliquid运营着一条Layer-1区块链和一个提供现货和永续期货市场的去中心化交易所。

自6月11日起，USDC成为Hyperliquid的首选稳定币，这加强了该平台在Circle分销网络中的重要性。摩根大通表示，支持这一扩张的商业条款，而非使用量的增长本身，已成为投资者评估未来盈利时的主要问题。

华尔街对Circle的前景看法不一

在华尔街的其他地方，分析师们对Circle的长期前景得出了不同结论。Mizuho也对该股采取了更为谨慎的立场，下调了其评级，因为人们越来越担心扩大USDC采用率是否还能继续产生可观的经济效益。

相比之下，Bernstein和William Blair维持了对Circle的正面评级，表明他们仍预计这家稳定币发行商将从数字美元使用的持续增长中受益，尽管分销合作伙伴之间的竞争日益激烈。

即使在下调盈利预期之后，摩根大通表示，它仍预测USDC相关盈利将持续增长至2027年。该银行将这一预期归因于其对利率前景的看法，目前预测美联储将在2026年10月的会议上加息25个基点。

较高的利率通常会增加支撑USDC的现金和国债储备所产生的收入，从而抵消Hyperliquid协议中所概述的收入分成让步。

对于投资者而言，最新的争论已将注意力从USDC的流通供应量本身，转向了储备收入如何在发行方、交易所和分销合作伙伴之间分配。摩根大通的分析表明，虽然采用率可以继续上升，但随着更多平台谈判类似的商业条款，Circle和Coinbase保留的财务价值可能面临越来越大的压力。