Hyperliquid持有60亿美元USDC，摩根大通称Circle付出代价

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摩根大通下调Circle和Coinbase预期

摩根大通下调了Circle和Coinbase的盈利预期，并警告称，持有约60亿美元USDC（约占流通供应量8%）的Hyperliquid，如今正威胁到该稳定币的经济模型。

关键要点

摩根大通以Hyperliquid协议调整及加密市场疲软为由，下调了Circle和Coinbase的盈利预期。

该银行指出，这一安排制造了“囚徒困境”，迫使两家公司为USDC的发行渠道展开竞争。

Hyperliquid持有约60亿美元USDC，约占该代币流通供应量的8%。

摩根大通下调Circle和Coinbase预期

该银行在周二的一份报告中表示，与Hyperliquid重新修订的协议削弱了USDC的经济模型，且对Circle构成的长期威胁大于对Coinbase的威胁。以Kenneth Worthington为首的分析师下调了两家公司的盈利预期，指出新协议叠加交易量疲软和资产价格下跌等因素。

Hyperliquid是最大的加密货币交易平台之一，在去中心化永续合约领域处于领先地位。该平台仅7月份的交易量就超过1500亿美元，其在衍生品市场的份额持续攀升，不断蚕食规模大得多的中心化竞争对手。其USDC余额已膨胀至约60亿美元，占该代币流通供应量的约8%。

根据新条款，Coinbase将Hyperliquid上持有的USDC归类为平台内资金，收取储备金产生的收入，并将其中的90%支付给协议——Coinbase在5月确认了这一结构。摩根大通估计，在此前的安排下，该交易所几乎将所有这些收入与Circle平分。

USDC经济模型为何被削弱

该银行认为，这笔交易暴露了囚徒困境。Circle和Coinbase现在有理由为USDC的发行渠道相互竞争，即便这种竞争侵蚀了两家公司共同分享的经济利益。大部分流向Hyperliquid的收益被用于回购平台原生代币HYPE，而非发行商的利润。

Worthington的团队写道，Hyperliquid的变化展示了围绕该代币的合作伙伴协议中固有的一项更广泛挑战，不过他们预计，随着时间的推移，较高的利率将支撑USDC的收入。

其他分析师在5月也得出了类似结论，Compass Point当时估计，这一安排可能使两家公司的合并年度EBITDA减少6000万至8000万美元。

压力并非刚刚出现。USDC几个月来一直失去动力。其流通供应量已从3月份的近800亿美元下滑至约730亿美元，这是自5月以来稳定币市场整体缩水100亿美元的一部分。交易活动降温以及新的受监管竞争对手，已逐渐削弱了USDC和Tether的USDT的主导地位。