比特币上涨节奏生变：机构对冲主导脉冲行情

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随着华尔街风格的期权对冲机制和系统化交易策略逐步成熟，比特币的价格运行模式正经历结构性转变。10x Research创始人Markus Thielen指出，当前市场已难以维持早期周期中那种持续快速上涨的态势。

事件驱动型行情成主流

在Cointelegraph最新一期《Trade Secrets》节目中，Thielen表示，比特币现价反应更偏向于对宏观新闻的短期冲击——即在重大经济数据发布或美联储信号调整前迅速拉升，随后进入横盘整理阶段，直至下一次催化剂出现。

这种“脉冲式”波动背后，是机构参与深度的变化。他强调，期权结构的存在显著抑制了连续两位数涨幅的可能性。尤其是在现货比特币ETF的流入中，大量资金实则源于做市商的对冲操作，而非纯粹的方向性买入。

ETF流入背后的真相：对冲占半壁江山

Thielen分析了约600亿美元的净现货比特币ETF流入数据，估算其中高达一半来自做市商的对冲行为。这些机构通过持有ETF份额来管理其衍生品头寸的风险，而非表达对比特币长期上涨的信心。

这一判断基于对Form 13F文件的审查，该文件披露了大型投资管理人的证券持仓变动。尽管早期流入包含零售投资者通过机构渠道间接参与的身影，且部分人愿意支付溢价，但整体来看，资金性质复杂，需谨慎区分方向性积累与风险对冲。

利率路径决定年底冲刺能否实现

尽管对上涨节奏保持审慎，Thielen仍维持年底比特币达9万美元的目标。但他同时预警，此过程不会一帆风顺：在新一轮上涨前，价格可能回调至7.5万至8万美元区间。

当前市场正处于该区域震荡。据Coinglass数据，10月比特币整体下跌7.3%。周五关于Binance遭遇63亿美元黑客攻击的消息也一度引发抛售压力，推动价格短暂触及76,100美元。

他将当前环境与2023年初的反弹进行类比：当时比特币从2万美元升至3万美元，市场同样经历剧烈波动。如今投资者应更关注潜在回调点，而非盲目追高。

美联储的利率决策成为核心变量。9月加息25个基点后，目标区间定为3.75%-4%。随后虽维持利率不变，但声明暗示通胀仍高企，未来仍有进一步收紧空间。

Thielen预期12月前或再加息一次，之后转向观望。若市场开始预期货币政策趋于温和，将为年底趋势提供支撑。

以太坊为何表现滞后？价值分配失衡

Thielen认为，以太坊相对比特币的疲软，根源在于链上活动产生的经济价值未充分回馈给ETH持有者。大量交易费用和应用收益被二层网络（Layer-2）捕获，削弱了原生代币的激励逻辑。

他提出一个关键矛盾：降低使用成本本是网络发展的目标，但过低的费用会减少ETH销毁量，从而削弱其通缩机制对供应量的支撑作用。

以太坊如同一条高速公路——所有人希望道路畅通无阻，却不愿承担维护成本。在这种背景下，用户与市场缺乏将网络健康视为投资的动力。

他以Hyperliquid为例说明理想模式：交易所将交易费转化为平台代币并销毁，形成直接激励闭环。这提示以太坊需构建更强的“使用-回报”链条，而不仅是追求扩展效率。

综合来看，投资者应重点关注两个维度：一是ETF流入中多少为真实需求，多少属对冲；二是美联储政策是否引导市场走出盘整，迈向年末上行趋势。同时，以太坊能否改善持有者价值捕获能力，将是其相对表现的关键所在。