三家机构推代币化股票平台，SEC五年豁免框架引监管博弈

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美国证券交易委员会（SEC）近期公布的五年期豁免政策，为多家机构构建代币化股票交易平台提供了临时合规路径。尽管被列入名单，但并不意味着完全合规，相关平台仍需在严格监管框架下运作。

三大平台选择不同底层网络

TSV LLC计划采用Canton Network作为其技术基础，该实体由Obsidian Systems联合创始人Ali Abrar与Ryan Trinkle共同创立，后者同时担任Canton Foundation董事会成员。这一布局凸显了技术生态与监管路径的深度绑定。

OKXICE则选择使用由加密交易所OKX主导开发的以太坊Layer 2网络X Layer。该合资企业整合了OKX与洲际交易所（Intercontinental Exchange）资源，旨在打造一个符合SEC豁免要求的链上证券交易场所。

Kephas Corporation则选定Kronos X Public作为其平台底层。该公司美国子公司由前FTX欧洲负责人Patrick Gruhn领导。尽管该网络本身为公开且无需许可，但其交易将通过受控池机制进行，以增强合规性与风险控制。

五年豁免期为创新提供过渡框架

上述计划紧随SEC于9月推出的五年期豁免政策，允许特定平台在监管规则完善前开展有限的链上证券交易。该框架被官方称为“代币化证券场所”（Tokenized Securities Venues, TSVs），是监管现代化的重要一步。

此前，SEC主席Paul Atkins在4月已提出初步构想，主张在长期规则出台前建立临时机制，支持区块链技术在证券领域的应用。这一举措发生在特朗普政府时期整体监管策略转向的背景下，尽管数字资产立法遭国会阻滞，但监管机构仍持续推进务实方案。

此举延续了拜登政府时期对主要交易所如Coinbase与Kraken的执法行动逻辑，显示监管层在平衡创新与风险之间的持续探索。

发行人同意权成核心争议点

围绕代币化股票的核心争议在于：谁有权创建产品？投资者应享有哪些权利？

SEC工作人员早在1月即明确区分由发行人直接代币化的证券与第三方独立发行的产品。前者通常由公司或其代理人操作，确保法律关系清晰；后者则可能引发投资者与底层企业之间法律关系模糊的问题。

委员Hester Peirce曾就第三方是否必须获得发行人授权提出质疑。据Bloomberg报道，在最终框架形成前，监管层一度考虑允许无公司许可的产品存在，但最终政策更倾向强化发行人参与。

此外，托管、结算、信息披露、投票权及股息分配等环节也成为讨论焦点。若缺乏公司背书，第三方发行可能催生大量同源股份的包装产品，造成市场碎片化。

Securitize总裁Brett Redfearn（前SEC交易与市场主管）警告称，这种竞争性产品泛滥可能导致投资者难以准确评估持仓价值，增加认知负担与潜在风险。