贝莱德推受保护比特币ETF：10%亏损缓冲换收益上限

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贝莱德于10月19日向美国证券交易委员会（SEC）递交了名为“iShares比特币管理保护ETF”（代码PBIT）的申请文件。该基金面向希望配置比特币但无法承受剧烈价格波动的顾问客户与保守型投资者，通过承担约10%的潜在损失来换取上行收益限制。

产品机制解析：期权对冲构建保护层

PBIT并非直接持有比特币或比特币ETF，而是采用期权策略构建风险缓释结构。它将买入iShares比特币信托ETF（IBIT）及其他类似产品的看涨期权，并通过卖出更高行权价的看涨期权来覆盖部分成本，剩余资金投入现金及短期债券以获取利息收益。

该基金采用月度分层设计，每层持续约一年，每月启动新一层，三组重叠运行。每层初始购入的看涨期权价值约为IBIT净值的90%，意味着在未计费用情况下，最大回撤被设定在10%左右。同时，卖出的看涨期权设定了收益上限，其水平随每期启动时的市场条件而定。

为何需要这类产品？市场波动是核心痛点

过去五年中，比特币曾两次从历史高点回落超50%，这种极端波动性使其难以进入养老金账户和机构投资组合。尽管现货比特币ETF需求旺盛——如IBIT已管理超650亿美元资产——但合规框架仍限制部分销售渠道。

PBIT依据《1940年投资公司法》申报，符合共同基金监管标准，而IBIT作为委托人信托不受此约束。因此，该结构可使贝莱德的产品接入更多经纪商平台和模型组合，扩大渠道覆盖。

同类产品表现揭示成本代价

此前已有Calamos、Innovator和FT Vest推出类似受保护基金。根据2026年初至10月22日的数据，不同保护层级表现各异：

*数据来源：Yahoo Finance，计算区间为2026年首个交易日收盘至10月22日。

数据显示，保护机制有效降低下跌影响，但代价体现为整体回报下降。例如，100%保护基金虽实现盈亏平衡，但远低于无保护产品的跌幅；而无上限的20%底线基金表现甚至弱于纯比特币敞口产品。

更重要的是，此类基金普遍收费较高。以Calamos为例，其100%与90%保护基金年费达0.79%，约为IBIT 0.25%费率的三倍。

未来展望：2027年上线，考验市场接受度

根据常规流程，新基金提交后75天生效，最早可能于2027年1月初上市。目前费率与首层收益上限尚未确定，贝莱德仍在评估定价策略。

尽管普通比特币ETF持续吸金，但PBIT代表了一种新方向：满足特定投资者群体对“低波动参与”的需求。这不仅是产品创新，更是一次对市场分层的试探——是否存在愿意放弃部分上涨潜力以换取稳定性的用户群体？答案将在未来几年逐步揭晓。