摩根士丹利推美股国债代币化服务，链上交易现隐忧

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摩根士丹利于10月28日宣布启动一项基于区块链的新型金融服务——DTCC代币化服务（DTS），由存管信托公司（DTC）运营，旨在为已在其系统注册的美股和美国国债创建数字版本。

该服务并非实现全天候自由交易，而是构建在受监管框架内的数字孪生体，确保资产所有权与合规性。目前包括美国银行、花旗集团、摩根大通、富达投资及道富银行在内的约20家金融机构已参与试点。

DTS如何运作？

DTS通过为已登记证券生成不可篡改的数字凭证，实现更高效的资产转移。这些代币可被发送至指定钱包或还原为原始形式，整个流程受控于DTC的规则体系。目前，DTC管理着超过114万亿美元的金融资产。

技术层面，该服务连接了Canton网络——一个支持隐私保护的机构级区块链，以及采用Ethereum Besu客户端的私有DTCC网络。未来计划在2027年前扩展更多网络节点。

试点许可与监管基础

美国证券交易委员会（SEC）工作人员于2025年12月发布信函，批准为期三年的试点测试，涵盖罗素1000指数成分股、主流指数型ETF及美国国债，为代币化提供法律依据。

交易量惊人，但真实投入有限

尽管链上股权交易总量看似庞大，但数据背后存在结构性问题。据Pantera今年9月研究，6月份Hyperliquid与Lighter交易所的永续合约交易额高达678亿美元，而代币化现货交易总额不足42亿美元。

值得注意的是，永续合约属于高杠杆投机工具，大量资金反复交易同一标的，导致交易量虚高。这反映的是活跃的交易活动，而非投资者对代币化资产的真实配置。

流动性薄弱，离岸主导

国际货币基金组织（IMF）10月报告指出，全球代币化股权市场规模约为23亿美元。相较传统市场，其流动性较弱，价格波动更为剧烈，且交易高度碎片化。

Allium分析显示，约90%的代币化交易发生在海外，其中63%集中在美东时间休市时段。此外，Ondo Finance与Backed Finance两大平台占据代币化股权总价值的七成以上。

抵押品价值待释放，发行方态度谨慎

真正潜在收益可能来自抵押品优化。Nasdaq-ValueExchange调查显示，70%的一级金融机构面临结算效率低下问题，导致368亿美元的超额或非收益性抵押品闲置。若释放，每年可带来3.46亿美元利息收入。

然而，截至目前，DTC尚未在风险评估中赋予试点代币任何抵押品价值。同时，企业界反应冷淡。CNBC报道显示，OKXICE拟议的股票代币化平台遭59家知名公司反对，包括微软、Alphabet和高盛等。

摩根士丹利策略师Felix Stratmann亦持保留态度。他在10月29日表示，代币化尚不能证明比传统市场更高效。尽管当前代币化现实世界资产规模预估仅300亿至400亿美元，但他预测到2030年有望突破2.3万亿美元。