CFTC启动加密杠杆交易监管规则制定，聚焦零售市场合规

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美国商品期货交易委员会启动零售加密杠杆交易监管规则制定

美国商品期货交易委员会（CFTC）已正式开启一项规则制定流程，旨在为向零售用户提供杠杆、保证金或融资服务的加密资产交易平台建立首个联邦监管框架。该机构发布《拟议规则制定预先通知》，涵盖“加密资产交易监管”（CTX）与“加密资产市场监管”（CAM）两大方向，并开放为期60天的意见征集期。

现货交易仍由各州管辖，联邦权限有限

此次“预先通知”不立即施加新的合规义务，但标志着监管进程的实质性开端。其中，CTX将规范面向个人用户的杠杆类交易行为；而CAM则计划在现有指定合约市场（DCM）体系下设立专门的加密资产子类别，使符合条件的平台可统一接受一个联邦机构监管，避免多重州级许可负担。

CFTC主席迈克尔·塞利格明确划分了市场层级：第一层为无杠杆的现货买卖，主要受各州货币传输法规约束，不在本次监管范围；第二层是涉及杠杆、保证金或融资的零售交易，属于《商品交易法》第2(c)(2)(D)条管辖范畴，为当前重点；第三层为期货及永续合约等衍生品，已在现行监管之下。

塞利格强调：“唯有国会能强制所有加密交易所向本委员会注册。”这表明CFTC无法单方面扩展对纯现货市场的直接监管权。

山寨币上线前需通过操纵风险审查

CAM框架将借鉴传统衍生品交易所的监管原则，并结合加密资产特性进行调整。在允许某项资产开展杠杆交易前，交易所必须评估其抗操纵能力。考量因素包括代币分配结构、所有权集中度、锁定期安排、归属时间表、程序化发行机制以及回购计划等。对于小市值代币而言，这一门槛远高于单纯流动性要求。

此外，该框架还提出正式的“储备金证明”要求，适用于客户资产存于混合账户的情形。相关业务须通过注册的期货佣金经纪人（FCM）执行，这些中介机构已受制于最低资本、客户资产隔离和反洗钱义务等严格规定。

借币购买若28天未交付至钱包将被纳入监管

根据《商品交易法》第2(c)(2)(D)条，若数字商品未能在28天内实际交付至客户控制的外部非托管钱包，则视为受监管的杠杆交易。此前2020年指南曾要求客户获得完整所有权与控制权，新标准则以“是否完成交付”作为核心判断依据。

多数中心化平台难以满足此条件——因借入资金购买的代币通常仍保留在交易所托管账户中作为抵押，未真正进入用户钱包，此类操作将落入CFTC监管范围。今年早些时候，SEC与CFTC联合声明已确认比特币、以太坊、Solana、XRP、Cardano、狗狗币和Chainlink等主流代币属于数字商品。

立法受阻，监管依赖旧有法律授权

尽管《CLARITY法案》获得广泛支持，但因共和党内部四名议员与民主党人共同反对，最终以50比49票未能达到推进所需的60票门槛。该法案原计划赋予CFTC对集中式交易所的注册管辖权，但目前无法实现。

在现有法律框架下，CFTC可实施以下措施：
✓ 监管零售杠杆与保证金交易
✓ 设立加密资产市场监管（CAM）类别
✓ 强制储备金验证与资金隔离要求
✓ 打击现货市场的欺诈与操纵行为

仍需国会介入的事项包括：
✕ 强制现货交易所注册
✕ 实现对现货市场的全面监管权
✕ 确保规则具备长期稳定性
✕ 免除法院对机构权限的挑战风险

FTX案件为监管必要性提供了有力佐证。联邦法院裁定，FTX与Alameda需支付总计127亿美元的货币救济，其中87亿用于退款，40亿用于没收非法所得，同时保障了其受监管子公司LedgerX中客户的资产安全。

本土杠杆交易或回归，但可用代币范围受限

对于希望重返美国市场的交易所而言，CAM类别可能成为重要通道，目前大量零售杠杆业务已外流至海外。不过，合规模式将更接近传统期货市场，而非典型加密平台运作方式。投资者将获得境内受保护的保证金交易权限，但那些所有权高度集中或解锁节奏密集的代币可能无法通过审查。

SEC也在同步推进类似改革。其引入五年期有条件创新豁免，支持代币化股票交易场所运营，并为投资顾问与受监管基金构建加密托管框架。结合CFTC关于代币化抵押品与全天候交易的2026年指导方针，两机构正逐步拼凑出一套联邦级监管拼图。

规则持续性面临挑战，未来或被推翻

区块链协会虽欢迎该预先通知，但首席执行官夏季·默辛格指出，亟需建立“持久性监管框架”。当前最大隐患在于：未来领导层可随意修改规则，企业亦可在法庭上挑战机构解释权限，塞利格本人也承认，临时性行动无法替代长期立法。

塞利格称，本次通知仅为起点。60天意见征集结束后，CFTC还需发布拟议规则并展开新一轮公众反馈，整个流程将持续至11月中期选举之后。近年来，加密政治团体已累计投入超3亿美元支持候选人，主要行业组织亦为2026年预留巨额资金，预示下一届国会可能重新审议市场结构立法，进一步重塑监管格局。