SEC批准Cboe上市三只比特币杠杆ETF，每日重置机制引关注

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10月2日，美国证券交易委员会（SEC）批准了一项规则变更，允许Cboe交易所上线六只旨在提供比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气每日价格波动三倍回报的基金。这些产品由Volatility Shares公司发行，此前该公司已推出两倍杠杆的比特币与以太坊基金。相关份额将在Cboe的BZX交易所像普通股票一样交易。

什么是杠杆型ETF？

ETF是一种可通过经纪账户买卖的集合投资工具。杠杆型ETF则通过使用债务及衍生品工具放大收益与损失。其设计目标是在单个交易日内实现标的资产变动的三倍回报。例如，若比特币期货当日上涨2%，该基金预期实现约6%的涨幅；反之若下跌2%，则目标亏损为6%。

这类基金主要通过持有加密货币期货合约来获取风险敞口，期货合约是约定在未来某一时间以固定价格买入或卖出资产的金融协议。

“每日”重置机制带来的长期偏差

关键风险在于“每日”重置：三倍回报仅在单日有效。在多日持有期间，实际回报可能大幅偏离资产真实变动的三倍水平。

举例说明：假设比特币期货周一下跌10%，周二反弹10%。资产最终净值下降1%。但三倍杠杆基金将先经历30%跌幅，再出现30%回升。初始100美元资产经30%缩水后剩70美元，再按70美元计算30%增长，仅增加21美元，最终总值为91美元，整体仍下跌9%。

SEC与金融业监管局（FINRA）均对投资者发出警告，强调长期持有此类产品可能导致与预期结果严重背离。

Cboe上市要求与监管审查背景

Cboe的快速上市规则原本排除了追踪资产倍数回报的产品，因此必须获得SEC单独批准。除满足三倍杠杆目标外，这些基金还需通过交易所其他合规性标准。

SEC依据现行监管框架进行监督。根据《最佳利益法规》（Regulation Best Interest），券商有义务以零售客户利益为优先。同时，作为行业自律组织的FINRA要求对高杠杆产品实施更严格的销售流程与保证金管理。

市场发展脉络与监管演变

Volatility Shares于2023年推出美国首只追踪比特币期货的杠杆型加密货币ETF。现货比特币ETF则在历经十年审查后，于2024年1月正式获批上市。

此后，更高杠杆产品的竞争迅速升温。2025年10月，Defiance提交了49只三倍做多与做空产品申请，而Volatility Shares也提交了五倍杠杆产品的注册文件。

对此，SEC于2025年12月暂停对超过两倍杠杆产品的审批，并向包括ProShares在内的九家发行商发出警示函。2026年3月，进一步要求避免推出五倍杠杆产品。

尽管如此，Volatility Shares仍持续拓展两倍杠杆产品线。2026年4月，该公司在Cardano、Stellar和Chainlink上新增两倍杠杆基金，此前已覆盖比特币、以太坊、Solana和XRP。

历史经验与当前状态

三倍杠杆产品并非首次出现。根据SEC指令，早前由其他发行商推出的白银、原油和天然气三倍产品已退市。目前仅有一只三倍黄金产品仍在交易。

此次审批未设定具体上市时间。根据Cboe公开文件，各基金须在注册声明正式生效后方可开始交易，且不得提前开展买卖活动。