HPC主导政策推动，交易穿透规则面临SEC废除

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Hyperliquid政策中心与Pyth Network联合呼吁SEC废除Rule 611

2026年8月17日，Hyperliquid政策中心（HPC）与Pyth Network贡献者Douro Labs共同向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，要求废除Rule 611。Rule 611是2005年制定的“交易穿透规则”。HPC与Douro Labs认为，该规则无法准确描述股票在公共区块链上的结算方式，并敦促SEC允许使用独立的链上价格数据源。他们的联合意见书已提交至案卷编号S7-2026-20，意见征求截止日与提交日同为当天。最终决定权在SEC手中。

Rule 611对经纪商有何要求？

Rule 611是2005年推出的市场结构框架“Regulation NMS”的核心。该规则的作用明确而简单：处理客户订单的经纪商，不得在另一交易场所显示更优价格时，以较差价格执行交易。例如，若某交易所显示某股票价格为90.00美元，另一交易所显示为90.01美元，经纪商必须采用90.00美元的价格。为此，美国所有交易所均需在单一数据源中显示报价。各交易场所将价格传输至证券信息处理器（SIP），SIP发布全国最佳买卖报价（NBBO），该报价成为所有执行订单的经纪商的参考价格。

6月11日，SEC投票通过了一项提案，拟废除Rule 611及Rule 610(e)。Rule 610(e)禁止交易所发布相互锁定或交叉的报价。SEC主席保罗·阿特金斯自2005年Rule 611出台以来一直持反对态度。若Rule 611被废除，经纪商将根据FINRA规则承担保护客户利益的义务。

全国基准为何在链上失效？

8月17日提交的意见书指出，NBBO并不适用于区块链交易场所。意见书提出了三个问题：

第一，全国基准在交易发生时经常失效，因为SIP不在夜间、周末及节假日运行，而区块链市场在此期间持续交易。

第二，该基准无法准确反映链上状况。例如，自动化做市商等大型资产持有者并不发布买卖报价，而是通过公式确定价格。

第三，时间基准不匹配。以微秒级刷新数据源，对于在区块边界结算的订单而言毫无意义。意见书指出，Hyperliquid的结算时间约为200毫秒，Solana为400毫秒，以太坊为12秒，比特币则约为10分钟。

替代参考价格

意见书敦促SEC批准一种“合格参考价格”以替代NBBO。经纪商将使用该价格来衡量链上订单。意见书提出了四项测试标准：

第一，价格应来自通常定价的独立公司的报价聚合，并附带近期性和验证数据报告。

第二，采用抗操纵的方法。

第三，公开其发布者及计算逻辑，便于审计。

第四，定期与SIP及外部来源的数据进行交叉核对。

意见书进一步指出，Douro Labs已构建了Pyth Pro参考价格服务，旨在满足上述测试标准。

推动者与时机

Hyperliquid政策中心在此过程中并非中立角色。Hyper Foundation于2026年2月推出HPC，初始投入100万枚HYPE代币（当时价值约3000万美元），并任命资深加密律师Jake Chervinsky为首席执行官。意见书呼吁SEC将以FINRA为基础的最佳执行政策作为核心，而非依赖单个交易所。他们指出，纽约证券交易所美国交易所、Arca、National与Texas于6月立即生效的规则存在冲突，因为这些交易所既要监管订单流，又要争夺同一订单流。