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自2024年底至2025年，每当美国现货市场于东部时间上午10点开盘，比特币总会在数分钟内重复出现2-3%的急跌模式。这一现象引发广泛质疑，部分交易员将矛头指向华尔街高频交易巨头Jane Street。据信，该公司持有贝莱德比特币ETF（IBIT）逾25亿美元头寸，可能利用流动性薄弱时段操控价格，并通过衍生品获利。

Terraform Labs诉讼：十分钟时差暴露的疑点

2026年2月23日，Terraform Labs破产管理人Todd Snyder以涉嫌内幕交易为由，将Jane Street诉至曼哈顿联邦法院，震惊市场。诉讼公开后，Jane Street迅速删除所有社交媒体内容，而比特币当日暴涨10%，市值增加约1200亿美元，引发对操纵行为的深度讨论。

诉讼核心追溯至2022年5月7日，当日Terraform Labs从DeFi平台Curve 3pool提取1.5亿UST。仅十分钟后，一个被怀疑与Jane Street关联的钱包再次提取8500万UST。诉状指出，这是该机构史上最大单笔兑换操作，可能直接触发了UST脱锚，加速了规模达400亿美元的Terra生态崩溃。

Snyder指控Jane Street通过前实习生Bryce Pratt获取未公开信息。Pratt被指与前同事运营“Bryces Secret”秘密群聊传递内部消息。被告名单中还包括联合创始人Robert Granieri及员工Michael Huang。Jane Street则强烈反驳，称诉讼是“绝望且无根据的勒索企图”，并强调损失源于Terraform管理层的欺诈行为。事实上，创始人Do Kwon已承认刑事罪名并被判15年监禁，公司亦同意向SEC支付44.7亿美元和解金。

“上午10点抛售”：阴谋论还是结构性现象？

除了诉讼，另一个长期现象引发关注：自2024年11月至2025年初，几乎每日美国现货市场开盘时，比特币均出现2-3%的短暂下跌。加密交易员@WhaleFactor认为，这与Jane Street在贝莱德IBIT ETF中的巨额头寸（据13F报告超7.9亿美元）有关，推测其可能通过流动性扫单压低价格，再以折扣价收集份额。

Jane Street作为IBIT四家授权参与商之一，拥有创建和赎回ETF份额的权限，具备直接影响比特币供应的结构性能力。批评者指出，这种地位使其可在非高峰时段影响价格、引发清算，并在监管盲区通过衍生品获利。

值得注意的是，诉讼消息传出后，“10点抛售”模式消失。彭博情报高级ETF分析师Eric Balchunas也提及“幽灵消失了”。当天比特币早盘上涨10%，终结连续五周阴线，显示市场情绪发生根本性转变。

专家分析：“问题在于ETF结构，而非Jane Street”

行业专家提出不同视角。Bitwise顾问兼ProCap首席投资官Jeff Park在2月25日发布长文指出，问题不在于某一家公司，而在于比特币现货ETF的制度设计。

他分析，IBIT的授权参与商（AP）名单包括摩根大通、麦格理、Virtu Americas、高盛、Citadel Securities、花旗集团、瑞银、荷兰银行等。它们在相同监管框架下享有豁免权。关键在于，根据SEC SHO条例，AP无需借入股份即可创建ETF份额，无借贷成本，也无强制平仓期限。

Park的核心观点是：当AP做空IBIT并使用CME比特币期货对冲时，购买压力不会传导至现货市场。即便资金持续流入ETF，也不必然反映在现货买盘上，形成“价格发现黑箱”。

近期SEC批准“实物申购赎回”模式，进一步加剧争议。相比传统“纯现金”模式，实物模式允许AP通过场外协商交付比特币，最小化市场冲击。但这也可能被用于在做空启动与实际交付之间的时间差中，维持衍生品头寸，获取资金费率或波动性溢价。

K33研究：数据不支持操纵指控

K33研究部主管Vetle Lunde对“10点抛售”进行了实证检验。他分析了2025年1月1日至2026年2月26日共606,513分钟的比特币收益率数据，发现上午10点平均收益率为0.207个基点，在所有交易分钟中排名第359位（前25%）。在2024年11月至2026年2月区间内，10点平均收益率仅为-1.41个基点，属正常波动范围。

Lunde认为，更合理的解释是美国宏观经济数据发布与股市开盘带来的短期波动。经济学家兼交易员Alex Krüger也指出，无论是AP还是基差交易者，为消除套利缺口而买入现货的净效果一致——他们不是压制者，而是价格发现的关键角色。链上分析师James Check直言：“并非Jane Street压制价格，只是持有者们抛售了大量现货。”

更大的图景：比特币ETF时代的结构性困境

本次争议揭示了更深层矛盾。加密基金Merkle Tree Capital首席投资官Ryan McMillin警告：“授权参与商虽具对冲基金级工具，却在波动性高、处于早期阶段的资产上承担更少责任。‘创新’的ETF机制可能沦为华尔街优先服务机构套利的盈利机器，而非推动真实现货购买。”

Jeff Park亦强调：真正应追问的，不是某家公司是否为恶棍，而是传统金融监管框架是否适用于去中心化的数字资产。比特币的本质是去中心化，而华尔街的ETF结构却是高度中心化，二者之间的内在张力，才是本轮风波的根源。

市场现状与展望

目前比特币交易于6.5万至7万美元区间，较2025年10月历史高点（约12.6万美元）回落约46%。K33研究指出，当前市场结构与2022年熊市末期相似，可能在6万至7.5万美元区间长期盘整。但值得注意的是，ETF中超过93%的比特币仍被持有，表明更多是机构头寸调整，而非全面撤离。

Terraform Labs对Jane Street的诉讼尚处初期阶段，法律结论预计需较长时间。然而，此案已清晰暴露比特币ETF生态的透明度缺陷、授权参与商结构的监管空白，以及传统金融基础设施与数字资产市场的结构性紧张关系。比特币若想迈向15万美元，所面临的障碍或许远不止图表上的阻力线。

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