【TokenPost专栏】加密货币已死。而这恰恰是希望所在。

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2018年听过的话，2022年又重复了一遍，如今再次响起。市场已然冻结，投资者疲惫不堪，项目悄然消失。乐观成为被嘲弄的对象，就连“Web3”这个词也被带着负担的表情消费着。

然而矛盾的是，这样的时刻恰恰是产业体质转变的节点

死去的并非加密货币本身，而是迄今为止通行的模式——即以“投机为中心的加密货币”迎来了终结。从这个角度看，此次下跌行情并非倒退，更接近于一次净化。

依赖投机的产业之局限

过去的几次上涨行情重复着固定的公式：发布白皮书，制造预期，发行代币募集资金，然后在市场狂热中推高价值。寻找产品-市场契合度，反而是次要问题。有时甚至不必找到，因为下一轮上涨会掩盖一切。

但本轮周期不同。测试网交易数、空投参与者数、总锁仓价值等指标被证明是多么容易被夸大。数字固然亮眼，现金流却空空如也。“用户增长”的宣布不绝于耳，但究竟是谁、为何付费，却缺乏有力说明。

韩国市场亦复如是。2021至2022年间涌现的无数项目，虽承诺了华丽的合作伙伴关系和生态系统扩张，但如今真正运营实体产品并创造营收的，却寥寥无几。上市本身被视为成就，价格上涨被当作愿景的证明。然而，价格并非需求。

市场已不再有仅凭“故事”就能支撑下去的体力。

不可操纵的指标：营收

如今剩下的标准很简单：营收。

用户是否真正付费？这种支付是单次行为还是持续发生？即使代币激励消失，服务能否维持？面对这些问题，许多项目选择了沉默。

长期以来，众多项目在没有实现产品-市场契合的情况下成长起来。严格来说，它们并无此必要，因为投机性需求替代了盈利。但当投机退潮，本质便显露无遗。留下的不是技术，而是需求；不是社群，而是客户；不是预期，而是现金流。

这也是为什么在DeFi领域，那些通过实际交易手续费盈利的协议正被重新评估；那些获取了企业客户的基础设施公司正受到关注。现实世界资产代币化的兴起，同样是将传统金融现金流引入区块链的尝试。话语让位于结构，叙事让位于盈利模式。

我们所需的转变

韩国是世界上数一数二的零售加密货币投资市场，因此范式转变的影响也尤为巨大。

现在必须改变投资标准：与其细读白皮书的词句，不如审视财务结构；与其关注“达成合作”的新闻稿，不如核对链上手续费收入；与其查看电报群成员数，不如分析真实用户的行为数据。

核心问题只有一个：即使没有代币，人们是否也愿意付费使用这个产品？

若无法回答这个问题，那么下一轮上涨行情，将不会等待这个项目。

产业不会消失

加密货币不会消失。只是，那个承诺轻松快速获利的时代正在落幕。在过剩与泡沫退去之处，产业才开始以企业的语言重组。技术不再因华丽的叙事，而是作为解决问题的工具被评价。

正如2018年后幸存的项目在随后几年成为产业支柱一样，此次通过结构调整的企业，很可能主导下一个时代。下跌行情是破坏，也是筛选。而筛选，让产业更加坚实。

恐惧愈深，标准愈严。严格的标准，长远来看正是牛市的基础。

问题不在于市场正在改变，而在于我们的判断标准是否跟上了这种改变。此刻我们需要的不是乐观，而是冷静。唯有建立在冷静之上的乐观，才能长久。