简街是否操纵BTC？揭秘ETF申赎机制背后的定价权博弈｜币安官网下载快速注册

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「他们之前一直都在玩弄我们（They were fcking us the whole time）」。

这句在诉讼后席卷Reddit与CT（Crypto Twitter）的粗口，伴随着超2400亿美元清算规模的史诗级空头挤压，将市场的怒火指向了同一个目标：简街资本（Jane Street Capital）。

10 AM，这个过去数月亚洲市场的流动性冰点，随着美国司法部的诉状，终于揭开了冰山一角。一切源于成立于2000年的华尔街顶级做市商——简街资本，其被指控通过定向在市场中利用ETF套利的手段，在现货与衍生品盘口之间，借助比特币ETF的申赎机制（Creation & Redemption），实施了一场长达数月的“障眼法”。

一、简街是否真的压制了BTC价格？

这个问题值得一个准确的回答。首先要明确的是，这其实不只是一个关于简街的问题，而是一个关于比特币ETF架构结构性特征的深层议题。

以贝莱德的IBIT为例，其授权参与者（AP）名单包括简街资本、摩根大通、麦格理、Virtu Americas、高盛、Citadel Securities、花旗集团、瑞银和荷兰银行。这些机构的角色长期被误解，甚至在资深行业人士中也存在认知偏差。

关键在于，这些AP在Reg SHO（美国证监会裸卖空监管规则）框架下享有特殊豁免。传统上，卖空需先借券，但AP凭借申赎合同权利获得豁免，意味着它们可无成本制造份额，无需资金占用，也无强制平仓期限。

这一监管设计本意是支持有序做市，但实际效果却形同持续性的监管套利，成为整个系统的核心漏洞。

第一层：什么是正常的「抹平差价」？

假设市面上有一个盲盒（即IBIT ETF），内部价值100元的比特币兑换券（对应资产净值NAV）。若市场恐慌导致标价跌至95元，正常逻辑下，套利者会买入盲盒并赎回比特币，赚取5元差价，推动价格回升。

第二层：垄断通道的AP

但在真实世界中，只有少数华尔街大行（如简街）拥有申赎权限，相当于垄断了“拆盲盒”的唯一通道。

第三层：为什么AP不按常理出牌？

如果第三方商人看到5元无风险利润，必然立刻行动。但对AP而言，它们更精明地计算：既然只有我能拆盲盒，何不延迟操作？利用95元的低价假象，在期货市场做空或做多，可能赚取20元利润。

总结一句话：市场原本有自动纠错机制，但执行该机制的“唯一开关”掌握在AP手中，而它们发现“不纠错、维持差价”反而能获利更多，因此没有动力去拉回价格。

散户苦等套利大军救市，却不知唯一的套利力量正利用差价在别处赚钱。

二、问题不在简街，而在AP架构本身

IBIT的做空风险理论上可用现货对冲，但并非必须。只要工具相关性足够，使用期货即可实现对冲，这就导致现货未必被买入。

一旦对冲工具脱离现货，价差就无法通过自然套利闭合。而现货与期货之间的基差本身就是基差交易者的核心战场，每一次分离都引入“不纯粹基差风险”（dirty basis risk），在压力下极易引发市场错位。

尤其值得注意的是，SEC最近批准的实物申赎（in-kind creation and redemption）制度，彻底改变了旧有现金申购模式。此前，AP需交付现金，托管人再购入比特币，形成强制性现货买入机制；如今，AP可直接交付比特币，来源与时间完全自主——场外交易、协商定价、低冲击交付皆可。

这种灵活性让AP得以在空头建立与实物交付之间的时间窗口内，收取资金费率或波动率利润，同时行为仍符合合规定义。

这正是问题的本质：表面看是正常做市，实质上是利用结构漏洞进行跨市场套利。这不是某一家公司的控诉，而是所有比特币ETF AP共同拥有的能力。是否有人协同运作，仍在监管审查范畴之内。

监控共享协议能否捕捉跨现货、期货及离岸市场的联动行为？仍是悬而未决的难题。

三、真正的挑战：监管框架是否适配数字资产？

简街只是被推到聚光灯下的代表。真正的问题深埋于由华尔街设计的比特币ETF底层架构之中。

AP并未直接压制比特币价格，而是削弱了价格发现机制的完整性——这影响远大于单一操纵事件。

因此，我们应追问的不是“谁是反派”，而是：一个为20世纪传统金融设计的监管框架，是否适合托管一种“价值在于不受控制”的21世纪新兴资产？

这或许是加密市场迈入“大机构时代”必须付出的代价——我们渴望华尔街的流动性灌溉，却不愿被动接受其利用监管豁免构建的黑盒游戏。

这不仅是对简街的审判，更是对整个比特币ETF时代的终极拷问。

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