摩根大通：比特币可能获得比黄金更多的支持，因为ETF对冲压力减轻

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摩根大通分析师：若现货ETF对冲活动持续缓解，比特币或比黄金获得更多市场支撑

摩根大通（JPMorgan）分析师指出，如果与现货交易所交易基金（ETF）产品相关的对冲活动继续缓解，比特币可能会吸引比黄金更多的市场支持。这一观点将两者进行比较，重点在于机构在这两种资产上的持仓可能如何发生转变的条件性展望。

核心要点

摩根大通看到了一个情景：在ETF相关对冲活动缓解的情况下，比特币将获得比黄金更多的需求支持。

该观点具有条件性：这并非价格预测，而是取决于机构如何处理与比特币ETF敞口相关的对冲头寸。

结构性竞争：这两种资产都在争夺宏观避险和通胀对冲的资金配置，但比特币ETF引入了黄金不具备的结构性对冲层。

为何摩根大通认为比特币的需求支撑路径可能超越黄金

据The Block报道，摩根大通的这一观点集中在特定的市场机制上：围绕现货比特币ETF头寸的对冲操作。当机构投资者购买比特币ETF份额时，他们通常会通过建立反向头寸来对冲这种敞口，这可能会抑制对比特币本身的净方向性需求。如果这些对冲措施缓解或平仓，比特币的基础需求信号将变得更加清晰，且潜在规模可能大于黄金在其ETF生态系统中面临的情况。

摩根大通一直是机构投资者比特币ETF市场的积极观察者。该行在第二季度文件中披露增加了比特币和以太坊ETF的头寸，这表明其自身对这些产品的敞口影响了分析师对ETF驱动需求动态的看法。

与黄金的比较是结构性的。黄金ETF是一个成熟的产品类别；其对冲机制已被充分理解并反映在市场行为中。相比之下，比特币ETF是在SEC（美国证券交易委员会）规则制定后较晚才获得批准的，目前仍处于机构参与者构建和调整对冲账目的阶段。这种调整过程会对已实现的比特币需求产生拖累，但随着定位趋于成熟，这种拖累可能会逆转。

ETF对冲如何塑造比特币和黄金的需求

在此语境下，“对冲”并不意味着直接做空比特币。它通常涉及期货、期权或相关头寸等工具，以减少净多头敞口。如果一个投资组合购买了比特币ETF，但同时持有空头期货头寸，这并不表示其对比特币持完全看涨态度；因此，净需求信号会被削弱。当这些抵消性头寸减少时，基础的ETF资金流入会更直接地转化为上行价格压力。

在当前周期中，黄金并未以同等规模呈现这种动态。其ETF基础设施已存在数十年，大型机构投资者已基本完成对其配置规模和对冲的过程。相反，比特币仍处于机构采用的早期阶段，围绕数字资产的不断演变的美国监管框架继续影响机构愿意承担无对冲敞口的激进程度。

摩根大通的这一观点是有条件的，而非方向性的交易呼吁。它并没有断言比特币将跑赢黄金，而是指出了一个机制：如果满足特定的市场条件，比特币的需求支撑相对于黄金可能会加强。宏观经济状况、风险偏好以及更广泛的货币政策信号仍然与这两种资产相关，并且可以覆盖ETF特定的资金流动动态。

对于同时追踪这两种资产的参与者来说，实际意义在于关注净ETF资金流入数据以及比特币期货和期权市场的未平仓合约量。如果ETF资金流入增加，同时抵消性衍生品市场的未平仓合约量下降，则表明正在发生对冲平仓，这正是摩根大通分析所指出的推动比特币需求加速超越黄金的催化剂。

此前，比特币价格在美联储政策决策周围的表现显示，当宏观催化剂与ETF市场的结构性变化相一致时，机构持仓的变化速度有多快。