Bitwise CIO：收入正成为加密代币价值的主要驱动力

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Bitwise首席投资官：协议收入正推动加密代币价值重估，市场规模或翻倍

Bitwise首席投资官Matt Hougan发布备忘录指出，协议收入正成为加密代币价值的主要驱动力，而市场尚未对这一转变进行定价。Hougan表示，随着协议通过回购和销毁机制将收入与原生代币挂钩，除比特币以外的加密资产估值至少可能翻倍。他补充道，投资者尚未充分消化这种向收入驱动型代币经济学的转变。

协议如何将收入返还给代币

Hougan在备忘录中以Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun和Lighter为例，说明这些项目正利用手续费或其他协议收入来为代币购买或销毁提供资金。Hyperliquid是典型案例。该去中心化交易所去年产生超过8亿美元收入，并将其中约99%用于购买并销毁$HYPE。8月6日，该协议报告第二季度收入为1.69亿美元，并表示已将1.41亿美元用于HYPE回购。自上线以来，Hyperliquid已销毁价值13亿美元的HYPE。

Uniswap则走了另一条路线。UNIfication提案激活了加密领域最大的去中心化交易所的协议费用，并销毁了数百万枚$UNI，使该代币从纯粹的治理机制转变为价值累积资产。2025年12月28日，约1亿枚UNI在一次交易中被销毁，当时价值介于5.9亿至5.96亿美元之间。备忘录指出，Uniswap此后又销毁了700万枚UNI，每年产生约1亿美元收入。

Pump.fun在供应缩减方面也取得了显著进展。截至2026年4月，Pump.fun已销毁价值3.7亿美元的$PUMP，相当于流通供应量的36%，并将明年净收入的一半锁定在买入并销毁合约中，年收入预估为3.28亿美元。

结构性转变及其局限性

Hougan预计，未来12至24个月内，更多的DeFi应用和第一层网络将采用类似结构。他将这一趋势部分归因于美国监管环境更加宽松，从而减少了收入分享功能的摩擦。然而，这一论点并非没有局限。Hougan指出，代币持有者对现金流并不享有与传统股东相同的法律权利，许多代币经济学结构可由社区修改。回购和销毁计划并非具有法律约束力的分配，且销毁率仍与交易量密切相关，而交易量可能随市场整体情绪剧烈波动。

尽管如此，方向正变得越来越清晰。随着越来越多的网络将协议收入转化为代币回购和销毁，加密资产的估值框架可能面临更新——Hougan认为，市场尚未充分消化这一转变。