代币回购持续增长，但价格底线却屡屡失效

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Bitwise首席投资官：多数加密代币被低估，收入回购趋势或推动估值翻倍

资产管理公司Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日的一份备忘录中指出，除比特币外，大多数加密货币代币目前被低估。投资者尚未意识到，协议现在将多少收入返还给持有者。他以Hyperliquid为例，称其回购并销毁了价值13亿美元的HYPE代币。霍根表示，如果这一趋势持续，市场“估值可能翻倍甚至更高”。

代币开始基于收入定价

多年来，对加密货币的主要批评是，网络虽能大规模扩展，但代币本身捕获的价值微乎其微。霍根在一份题为“加密货币的收入革命”的备忘录中表示：“那个时代已经结束了。”他认为，代币正开始与股票和债券一样，按照收入这一标准进行定价。霍根明确将他的估值观点与协议收入与代币价格之间联系日益紧密的看法挂钩。Bitwise表示，该备忘录仅代表当前评估，并非投资建议。

Hyperliquid：一年收入超8亿美元，99%费用用于回购销毁

Hyperliquid在过去一年创造了超过8亿美元的收入。根据Bitwise备忘录，该去中心化交易所将约99%的费用用于在公开市场购买HYPE并销毁。自2024年11月代币上线以来，这些购买行为已永久减少了13亿美元市值的HYPE供应量。霍根表示，自上线以来，HYPE的价格已上涨约800%，而同期比特币价格下跌了约三分之一。他将HYPE的部分上涨归因于买家预期交易量的增长将直接推动销毁。数据显示，HYPE目前交易价格为57.77美元，过去7天上涨2.8%，过去30天上涨11.1%。

Uniswap与Aave效仿Hyperliquid模式

Uniswap在2025年12月关于“UNIfication”的投票中首次启动了协议费用，并立即销毁了1亿枚UNI（约合5.9亿美元）。现在它每年产生约1亿美元收入，并全部用于回购。Aave计划每年销毁约3000万美元的AAVE，接近其收入的五分之一，并已实施名为Aavenomics 3.0的自动化程序。Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已销毁了价值3.7亿美元的PUMP。较新的永续合约平台Lighter在收入6700万美元的基础上，回购了约6%的LIT供应量。

“收入热”蔓延至基础层公链

霍根表示，“收入热”已经蔓延至基础层公链。Solana社区已提出SGP-0003提案，拟将费用销毁量提高至14倍。Aptos今年将Gas费提高了十倍，网络活动量几乎翻了三倍，年度代币销毁量从约9万枚飙升至约190万枚。一份1月份的报告发现，供应量缩减并未可靠地推高价格，许多定期回购的代币仍跑输市场，且未能守住价格底线。即使是Hyperliquid也打破了其最初“只涨不跌”的模式。Pump.fun一度回购了超过18%的供应量，但代币价格却徘徊在低点附近。霍根指出，代币回购与股票回购不同，因为代币持有者没有合同权利获得利润或资产，治理方随时可以重写或改变经济模型。