38% 급감… 디파이 TVL 1580억 달러→980억 달러, 커브 창립자 "토큰 인플레 모델 한계" 38%暴跌…DeFi锁仓总价值从1580亿美元跌至980亿美元，C

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去中心化金融项目增长动力面临转型，依赖代币通胀模式难以为继

有警告指出，去中心化金融项目难以继续依靠“代币通胀”作为增长动力。Curve Finance创始人Michael Egorov强调，协议依赖增发代币来吸引流动性的方式已触及天花板，如今必须证明能产生“实际收入”的结构。

Egorov近期表示：“收益率不应来自代币增发，而应来自收入。我们需要真正有现金流入的模型。”他补充道：“如果代币没有特别用途，或许根本不发行代币更好。”

市场环境已发生根本变化

Egorov对比了2020年“DeFi之夏”与当前环境。当时，年化收益率甚至高达1000%，资金涌入新协议，一种“投机溢价”拉高了代币价格，助推总锁仓价值快速上升。

但他认为如今氛围已变。“现在消息面已不再推动代币价格”，这是用户“重新评估风险”的结果。数据显示，近六个月DeFi总锁仓价值下降了约38%，从千亿级别回落至数百亿美元水平。

可持续收益的前提是产生真实现金流

Egorov反复强调，可持续收益率的前提是“经济活动产生的现金流”。代币增发在短期内汇集流动性虽有效，但最终只会增加成本并削弱长期竞争力。

他特别指出，市场对安全性和可信度的标准已提高。“现在绝对不可能像过去那样。当你进行质押时，需要确信该协议在技术上至少能安全运行数年。”

代币存在意义应在于去中心化，而非投机

他认为代币的存在理由应从“去中心化”中寻找，而非“投机”。若缺乏去中心化治理，项目更可能被归类为受监管的“金融服务”。他明确表示：“代币不是为了快速致富，而是为了去中心化。”

这种问题意识在业内已被反复提出。此前亦有观点指出，基于通胀的增发模式只会创造“短暂成功的幻象”。今年早些时候，关于DeFi核心价值应是“重新分配风险结构”而非“从法币抵押资产中提取收益”的讨论也曾引发争论。

投机重心转移与市场结构演变

Egorov判断，市场的投机兴趣已从DeFi代币转向模因币。他认为DeFi代币的“过高预期”已减弱，交易更倾向于基本面驱动。这导致追逐高收益的所谓“雇佣兵资本”更难吸引。

他还提及市场结构变化：个人投资者涌向永续期货市场，而机构则逐步积累现货资产。数据显示，永续期货交易量已增长至万亿规模。

明确的发展结论：向链上业务演进

最终结论很明确：DeFi若想再次增长，必须摆脱“高年化收益率”的标题竞争，进化成以收入创造能力和资本效率取胜的链上业务。随着依赖代币通胀吸引流动性的模式失效，市场未来很可能更冷静地审视“可持续性”。

依赖代币增发吸引流动性的时代正在落幕。正如所指出的，收益率必须来自“协议的实际收入”而非代币发行，才可持续。

当追逐高年化收益的“雇佣兵资本”褪去，投资者需要的是一种能力：从结构上验证“收益从何产生”。