170亿美元交易额……ProShares的‘GENIUS’货币市场ETF，能否成为稳定币的替代选择？

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现金管理工具需求旺盛，货币市场ETF首日交易额创纪录

上周，ProShares推出的货币市场ETF“ProShares Genius货币市场ETF（IQMM）”自上市首日起便录得异常高的交易额，再次印证了市场对现金类资产管理工具的巨大需求。与此同时，货币市场基金（MMF）正与基于区块链的“代币化”趋势相结合，在稳定币扩张阶段，被视为华尔街提出的替代方案而崛起。

货币市场基金主要投资于美国国债、回购协议、商业票据等期限短、信用评级高的短期债务产品。它以保本为首要目标，同时提供有限的利息收益和“每日流动性”，已成为机构和个人广泛使用的现金管理工具。在利率维持高位的环境下，现金也被重新评估为“能够产生收益的资产”，资金涌向货币市场产品的趋势显著增强。

IQMM是一只“主动型ETF”，主要投资于短期国债等政府发行的短期证券。该ETF在上周四（当地时间）上市首日交易额达到1700亿美元，这对于新上市ETF的首日交易规模而言是罕见的。

彭博社ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯指出，IQMM的首日交易额大幅超越了其他“热门”产品。作为比较，贝莱德的iShares比特币信托上市首日交易额约为100亿美元，而由养老基金提供种子资金的贝莱德ESG ETF首日交易额也仅约200亿美元。

不过，据了解，此后IQMM的交易中，很大一部分并非“纯粹的外部资金流入”，而更多是ProShares将现有基金内的现金内部重新配置至其IQMM产品所致。尽管如此，业界仍解读认为，此次案例显示了货币市场产品作为资产管理公司在流动性、抵押品和现金管理方面的核心基础设施，具有重要的战略地位。这意味着投资组合构成中货币市场基金的作用日益增强的趋势得到了数据的证实。

代币化趋势下的机遇与竞争格局

IQMM的成功也与货币市场基金“代币化”的快速扩张趋势相呼应。近期在区块链上运行的代币化货币市场基金，与传统稳定币不同，定位于“能够产生利息的现金类资产”，并在支付及去中心化金融领域日益凸显其存在感。逻辑在于，随着与美元挂钩的稳定币像生态系统基础支付手段一样普及，同时满足监管合规性和收益性的代币化货币市场基金有望成为“互补品”。

尤其值得注意的是，IQMM打出“GENIUS”品牌的背景也吸引了市场目光。该ETF强调其设计旨在满足去年通过的“GENIUS法案”的要求。据悉，该法案为支付型稳定币制定了联邦层面的监管框架，并就储备资产构成、透明度和监督标准等提出了要求。分析指出，最终，在强化“高质量流动性资产”须支持数字美元这一方向的过程中，基于短期国债的货币市场结构与区块链金融的交汇点有望扩大。

华尔街策略师中，将代币化货币市场基金视为对抗稳定币的“竞争性应对方案”的观点也在扩散。根据去年7月的报道，摩根大通策略师特蕾莎·何曾提及，代币化货币市场基金尤其可能在抵押品市场上成为面向机构投资者的稳定币替代方案。她解释道，与直接抵押现金或国债不同，若利用货币市场基金份额作为抵押品，则在提供抵押期间也无需放弃利息收益。何列举了高盛与纽约梅隆银行推进代币化货币市场基金的案例，评价称“抵押货币市场基金份额而非现金或国债，同时不损失利息，这展现了货币市场基金的‘实用性’”。

国际清算银行也在去年11月的报告中，将代币化货币市场基金指认为“快速增长的抵押品及储蓄工具”，并呼吁关注。不过，BIS同时也警告称，除了创新性，在新形式的抵押品扩散时，有必要审视可能产生的风险和市场结构变化。

总而言之，IQMM破纪录的首秀超越了单纯的ETF热潮，它表明货币市场基金在保持“现金管理”这一传统角色的同时，也正在代币化与稳定币监管环境变化中形成新的竞争格局。随着稳定币的采用加速，市场目光正聚焦于生息型代币化货币市场基金作为数字金融基础资产能扩展到何种程度。

理解结构方能把握机遇

正如IQMM创纪录的交易额所示，当前市场的核心关键词是“流动性”与“现金管理”。基于短期国债的货币市场结构，正与稳定币扩张、代币化货币市场基金的崛起以及监管框架相互交织，扩展为新的金融基础设施。

然而，若仅将此趋势简单地理解为“支付利息的美元”则存在风险。必须同时审视储备资产的质量、作为抵押品的运用方式以及代币化产品的结构性风险，才能避免“安全收益”转变为“有毒的圣杯”。

混乱的市场中，需要的不是新闻摘要，而是将风险用数字和结构分解，从而保护自身资产的“真本事”。