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流动性战争 3.0：贿赂经济的崛起与市场化的流动性协调

2025-05-10 12:19 loading...

作者：arndxt；编译：Block unicorn

我相信我们将再次见证收益战争。如果你已经在去中心化金融（DeFi）领域待得够久，你就会知道总锁定价值（TVL）只是个虚荣指标，直到它不再是。

在一个高度竞争、模块化的自动做市商（AMM）、永续合约和借贷协议世界中，真正重要的只有谁能控制流动性路由。不是谁拥有协议，甚至不是谁发放了最多的奖励。

而是谁能说服流动性提供者（LP）存款，并确保 TVL 具有粘性。

这正是贿赂经济的起点。

过去非正式的买票行为（Curve 战争、Convex 等）现在已经专业化，成为成熟的流动性协调市场，配备了订单簿、仪表盘、激励路由层，在某些情况下，甚至还有游戏化的参与机制。

这正成为整个 DeFi 堆栈中最具战略重要性的层之一。

变化之处：从发行到元激励

在 2021-2022 年，协议通过传统方式引导流动性：

部署资金池

发行代币

寄希望于唯利是图的 LP 在收益率下降后依然会留下来

但这种模式从根本上有缺陷，它是被动的。每个新协议都在与一个隐形成本竞争：现有资本流动的机会成本。

I. 收益战争的起源：Curve 与投票市场的兴起

收益战争的概念在 2021 年的 Curve 战争中开始变得具体。

Curve Finance 的独特设计

Curve 引入了投票锁仓（ve）代币经济学，用户可以将 $CRV（Curve 的原生代币）锁定最长 4 年以换取 veCRV，从而获得：

Curve 资金池的增强奖励
投票决定权重（哪些资金池可以发行）的治理权

这创造了一个围绕发行的元博弈：

协议希望在 Curve 上获得流动性。
获得流动性的唯一途径是吸引投票到他们的池子里。
因此，他们开始贿赂 veCRV 持有者，让他们投票支持他们。

然后是 Convex Finance

Convex 抽象了 veCRV 的锁仓并从用户手中获得了聚合投票权。
它成为了“Curve 的造王者”，对 $CRV 发行的流向拥有巨大影响力。
项目开始通过 Votium 等平台贿赂 Convex/veCRV 的持有者。

经验教训 1：谁控制了权重，谁就控制流动性。

II. 元激励与贿赂市场

第一个贿赂经济

最初只是手动影响发行量，后来发展成为一个成熟的市场之一。他们的资金池通常嵌入合作伙伴关系，总锁定价值 (TVL) 超过 5.8 亿美元，采用双代币发行、加权贿赂，以及出人意料地粘性的流动性提供者 (LP) 基础。

他们的模型强调公平价值再分配，意味着发行由投票和实时资本速度指标引导。

这是一个更智能的飞轮：LP 根据其资本的有效性而非仅规模获得奖励。这一次，效率终于得到了激励。

Royco

在一个月内，其 TVL 激增至 26 亿美元，月环比增长 267,000%。

虽然其中一些是“积分驱动”的资本，但重要的是其背后的基础设施：

Royco 是流动性偏好的订单簿。
协议不能仅仅提供奖励和希望。它们发布请求，然后 LP 决定投入资金，最终协调成为一个市场。

这个叙事不仅是收益游戏的意义：

这些市场正成为 DeFi 的元治理层。
HiddenHandFi 已在 VelodromeFi 和 Balancer 等主要协议中累计发送了超过 3500 万美元的贿赂。
Royco 和 Turtle Club 现在正在塑造发行的有效性。

流动性协调市场的机制

1. 贿赂作为市场信号

像 Turtle Club 这样的项目允许 LP 看到激励流向何处，根据实时指标做出决策，并根据资本效率而非仅资本规模获得奖励。

2. 流动性请求（RfL）作为订单簿

像 Royco 这样的项目允许协议像市场上的订单一样列出流动性需求，LP 根据预期回报填充它们。
这成为一个双向协调游戏，而非单向贿赂。

最后，如果你决定了流动性的流向，你就影响了谁能在下一个市场周期中生存下来。

流动性战争经济

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