加密VC为何在本轮周期普遍亏损？

作者：1912212.eth，Foresight News

上一轮周期堪称加密风险投资（VC）的黄金时代。a16z与Paradigm等顶级机构呼风唤雨，Multicoin Capital凭借Solana等项目一战成名。2021年至2022年巅峰时期，DeFi、NFT和游戏领域每隔两三天就有一个项目获得VC融资，Web3革命的呐喊声充斥社交网络。The Block Pro数据显示，2021年VC向初创公司和项目投资了290亿美元，2022年这一数字攀升至333亿美元。众多VC在公链、DeFi和NFT等领域赚得盆满钵满，从种子轮到代币上市后，甚至实现了几十倍乃至数百倍的惊人回报。

然而，今非昔比，一切都发生了变化。2024年，VC向加密货币和区块链初创公司投资了约137亿美元，较2023年的107亿美元增长了28%。尽管有所回升，但资金规模仍远低于上一轮周期的峰值。

在本轮周期中，加密VC的回报表现令人失望。许多项目估值过高，代币价格在二级市场崩盘，VC被社区和散户指责为“割韭菜”的元凶，退出渠道受阻。比特币从周期低点的1.5万美元飙升至接近11万美元，涨幅近734%，2022年至2025年的年化收益率约为94.28%。市场上有多少基金跑赢了比特币？近日，杜均公开表示，ABCDE已停止新项目的投资和二期募资，重新思考如何参与行业的发展。

那么，究竟是哪些原因导致VC陷入困境甚至亏损呢？

解锁机制仍不完善

解锁机制在某种程度上将VC与项目方的利益深度绑定，共同承担风险和收益。然而，加密市场对时机要求极高，VC可能在种子轮或A轮以较低成本进入，但当项目代币真正解锁时，往往已处于熊市阶段。VC的主要退出渠道依赖于代币上市后的二级市场交易，但市场波动性高且流动性不足。许多项目在空投或解锁后遭遇抛售潮，代币价格一泻千里，VC的账面收益化为乌有。

LD CAPITAL创始人Jack Yi指出：“投资人普遍面临‘1+3’的严格锁仓期，而交易所、项目方、做市商和KOL却不受此限制。在币圈四年可能经历十次叙事变化的高速迭代环境中，这种不对等机制使投资人处于明显劣势。”

能成功的热门项目仍是少数

加密项目成为热门并成功上线大型交易所的概率本身就非常低。上一轮周期的主线叙事被广泛认可，赛道的可持续性也较强。然而，在本轮周期中，许多热门赛道和项目缺乏长期可持续性。

从去年至今，铭文、再质押、去中心化科学研究、Ton小游戏、社交、L2、比特币生态等赛道往往在短暂热度后迅速沉寂。即便在这些项目热度巅峰期上线大型交易所，要实现高倍回报以覆盖投资和时间成本也极为困难。按照当前上线项目的市值来看，这一目标难以在解锁时达成。

此外，不少冷门项目既未上线大型交易所，也未能登陆二线交易平台。部分项目在空投阶段或社区公关中出现问题，导致即便完成TGE（代币生成事件），也缺乏热度和买盘。这些项目很快被边缘化，代币价格自然不容乐观。

加密市场的资金和热度长时间集中在比特币、MEME币以及AI概念币之间轮转，这无疑进一步加剧了VC回报表现的低迷。

部分VC被边缘化

除了少数顶尖VC外，许多VC在行业中的话语权大幅减弱。热门项目要么无法进入，要么进入时估值已经过高，潜在回报率大幅降低，所获额度也少得可怜。

不在热门关注度范围内的项目，其市场热度和回报往往也不高，即便获得较大额度，也难有显著收益。“好项目、低估值、大额度”已成为不可能三角难题。

更深层次的问题在于，VC的角色正在被边缘化。传统VC通过战略指导、资源整合和品牌背书为项目增值，但在加密市场，这些附加价值正在失效。项目方发现，通过KOL的社交媒体营销或与交易所合作，能够更快地吸引散户资金。VC的背书不仅影响力下降，有时甚至被社区视为“割韭菜”的信号。许多VC仅提供资金，缺乏对项目的深度赋能，投资组合的失败率居高不下。

此外，部分项目方通过公私募平台（如Echo、CoinList）直接向散户募资，绕过VC，削弱了VC的议价能力和退出机会。

路在何方

VC必须回归基本面。未来的赢家将是那些具备实际应用场景、产品市场契合度和可持续收入模型的项目。稳定币、RWA代币化、数据基础设施等赛道值得深耕。VC需要加强对项目基本面的尽职调查，摒弃对热点的盲目追逐。其次，VC需要从单纯的资金提供者转型为项目的战略合作伙伴，提供技术支持、市场资源和合规指导，才能真正提升项目的成功率。

加密VC在本轮周期的亏损，是宏观经济寒冬、行业乱象和自身策略失误的共同结果。估值泡沫、退出困境、角色边缘化……这些问题如同一面镜子，映照出VC们在狂热市场中的迷失。然而，2025年的市场正在酝酿新的机会。整合趋势、监管清晰化和传统金融的入场，为VC提供了重塑自我的舞台。从投机者到价值创造者，加密VC需要以更专业、更长远的视角，重新定义自己的角色。