Anthropic拟IPO在即 永续合约隐含估值破2万亿美元

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人工智能公司 Anthropic 已秘密提交 S-1 注册文件，预计将在数日内正式披露。据传公司将于11月9日当周开启投资者路演，并力争在感恩节前完成上市进程。市场反应迅速，挂钩该公司股价的永续合约隐含估值已突破2万亿美元，远超其上一轮融资时的9650亿美元估值。

尽管相关衍生品市场规模仍有限，但热度真实可见。CNBC 报道指出，Hyperliquid 交易所上，该类合约未平仓总量已超过4100万美元，是 OpenAI 相关合约的五倍以上。早在九月，CoinGecko 数据显示，此类合约的交易价格平均溢价达100.5%，反映出强烈的市场预期。值得注意的是，这些合约均为现金结算型衍生品，买方并不持有实际股份，其收益完全取决于标的资产价格变动。

供应瓶颈：并非需求不足

Allocaions 首席执行官 Kingsley Advani 表示，当前市场面临的根本问题在于供应端受限。他指出，部分代币化产品无法获得底层股权配额，主要由于发行方难以获取合法份额。以 SpaceX 为例，其六月预IPO阶段吸引了逾700亿美元散户订单，即便配售比例从30%下调至20%左右，需求依然旺盛。

此外，锁定期限制也阻碍了普通投资者参与。许多散户希望快速变现，因此不愿接受长期锁定安排。这使得现有渠道难以满足市场需求，形成结构性供给缺口。

暴露风险不等于拥有所有权

Advani 强调，目前市场上多数代币化产品仅提供价格暴露（Price Exposure），而非真正的所有权。差价合约（CFDs）是典型代表——它们根据资产价格波动支付或收取差额，但买方始终不拥有底层资产。

“你看到的只是价格变化带来的现金流，而不是对公司的实际权益。”他表示，“平台应明确说明其产品属于经济暴露型合同，由发行方以现金结算，而非真实持股。”这一区别直接影响投资者权利，包括分红权、投票权及资产索偿权。

Robinhood 的历史教训

代币与股票界限模糊曾引发法律争议。2025年，Robinhood 曾向欧洲用户推出挂钩 OpenAI 和 SpaceX 的代币产品，后者随即声明未授权任何股权转移，且未与该公司合作。

今年秋季，AMC 娱乐首席执行官 Adam Aron 对 Robinhood 推出的关联代币表示强烈反对，称其为“虚假的合成股票”。实际上，这些产品由其泽西岛子公司发行，本质为债务证券，不具备投票权或所有权属性，且不对美国投资者开放。

SEC 于9月17日发布临时豁免规定，要求平台在推出第三方股票代币前，必须书面通知相关企业并给予异议期，进一步强化了信息披露义务。

交易量仍在增长

与此同时，高盛、微软、麦当劳等多家上市公司已就其股票在 OKX 和 ICE 平台上的代币化版本提出质疑，凸显市场扩张与企业主权之间的张力。