ESMA建议强化欧盟加密监管：严控不合规稳定币与DeFi接入

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欧洲证券和市场管理局（ESMA）于9月30日就《加密资产监管条例》（MiCA）审查提交关键建议，呼吁欧盟委员会采取多项措施加强加密领域监管。核心内容包括全面禁止持牌企业与未获授权的稳定币相关联，为面向欧盟用户的去中心化金融（DeFi）接入服务设立独立许可类别，并赋予监管机构更强执法权力，以应对未经授权的外国平台。

封堵稳定币监管漏洞：从上市到间接服务

尽管现行规则已禁止在欧盟公开发行或交易无授权电子货币代币（EMT），但部分交易所仍通过借贷产品、抵押品接受及资产转换等非正式渠道处理不合规代币。这类“后门”操作可能绕过监管审查。欧洲银行管理局（EBA）此前报告指出，已有稳定币发行方选择不申请MiCA认证，其储备金存放于境外，存在潜在风险。

ESMA提出六大核心诉求

针对当前监管盲区，ESMA向布鲁塞尔提出六项重点建议：一是全面禁止与不合规代币挂钩的服务；二是建立专门的DeFi接入许可机制；三是赋予监管机构对非法外国企业的执法权限；四是实施网站屏蔽与资产冻结措施，防范欺诈与滥用；五是规范网红推广行为，强制披露费用结构；六是推动制定具有约束力的统一代币分类意见，解决成员国间标准不一的问题。

其中，代币分类建议虽未引发广泛关注，但影响深远。混合型代币因兼具多种属性，在不同国家面临差异化的处理方式，导致上市周期延长、合规成本上升。若由ESMA发布具有法律效力的分类意见，将极大提升市场确定性，减少重复申报与审批延迟。

市场现状：EMT获批，ART仍为零

截至2026年9月1日，共有39种电子货币代币（EMT）获得欧盟发行许可，但资产参考代币（ART）仍无一获批。法币支持类代币已有发行方主动合规，而多资产篮子或商品支撑的硬币仍未见落地。银行业正逐步进入该领域：目前已有三家信贷机构直接发行EMT，一家设立子公司，另有一个欧盟银行联盟正在筹备欧元代币项目。

DeFi前端需持牌：中介责任明确

虽然完全去中心化的协议不受监管，但大多数用户通过可识别公司运营的应用程序、钱包集成或网页界面访问DeFi。这些平台决定展示哪些协议、如何呈现收益率及风险提示，实质上构成中介角色。

ESMA建议为此类企业设立独立牌照，要求其履行风险披露义务、说明协议筛选机制、管理利益冲突并进行尽职调查。监管强度应根据企业对协议的实际控制程度调整。同时强调，开源代码、自我托管和无许可架构本身不应被认定为受监管中介。

EBA也支持该立场，指出部分中介存在误导性宣传、风险告知不足等问题，且可能利用借贷通道规避稳定币支付利息禁令。2025年初的联合报告已在至少16个成员国发现此类现象。

央行建议放宽储备金要求

欧洲央行（ECB）及各成员国央行于9月22日提交独立提案，主张改革稳定币储备金规则。现行规定要求至少30%储备以银行存款形式持有，重大发行人须达60%。但央行认为，集中式存款在危机中易引发连锁反应，反而增加系统性风险。

因此，建议取消固定比例，转而采用流动性标准——要求一定比例资产可在1至5个工作日内变现。此举有助于发行人更灵活地配置资金，降低对单一银行体系的依赖。然而，在收益方面，央行支持维持现有禁令，反对通过借贷、质押等方式产生回报，以防止监管套利。

马耳他审查暴露监管短板

2025年7月，ESMA对马耳他金融服务局（MFSA）开展同行审查，发现部分重大许可证发放前风险评估不足，关键问题未彻底解决。尽管认可其专业能力，但这一事件促使欧盟委员会考虑赋予ESMA对加密企业的直接监督权，欧洲央行亦表示支持。

随着2024年7月过渡期结束，监管执行差距凸显。截至6月26日，仅有244家加密集团在ESMA注册并获准服务欧盟客户。此次建议意在强化对第三国无证平台的执法力度，严格解释“反向招揽”豁免条款。

未来影响预测：行业洗牌在即

持牌交易所将被迫重新审查所有涉及不合规代币的产品，包括高收益计划与抵押品清单。聚合器和引流至DeFi的应用必须申请新牌照，否则将面临停服风险。纯自我托管钱包与开源开发者则基本不受影响。

对于发行人而言，若央行建议被采纳，储备结构将转向短期流动性资产，银行合作格局也将重塑。

欧盟委员会预计于2027年6月前发布审查报告，并可能配套提出立法提案，经欧洲议会与理事会审议通过后生效。与此同时，欧洲央行已于9月21日启动“Pontes”项目，推进央行数字货币结算代币化批发交易，计划2028年全面上线。ESMA也将代币化列为2027年重点监督领域。