区块链协会敦促SEC废除两项交易规则

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区块链协会敦促美国证券交易委员会废除NMS条例两项条款

区块链协会（Blockchain Association）敦促美国证券交易委员会（SEC）废除NMS条例（Regulation NMS）中的两项条款，认为为传统证券交易所制定的规则可能会限制代币化证券市场的发展。

摘要

区块链协会呼吁SEC废除NMS条例第611条及第610(e)条规则。第611条禁止在已注册的美国交易场所中，以优于其他场所显示的报价进行交易。第610(e)条则限制全国性交易所显示与全国范围内受保护报价锁定或交叉的报价。该协会认为，现有规则可能阻碍采用自动化及区块链持续结算的代币化市场发展。SEC的评论截止日期为8月17日，但委员们尚未批准任何最终废除决定。

区块链协会支持废除两项规则

这家总部位于华盛顿的行业组织于8月18日发布评论信，支持废除第611条及第610(e)条规则。SEC于6月11日以文件编号S7-2026-20提出该提案。该提案目前仍在审议中，两项规则均未被废除，委员会也未公布最终版本投票日期。

第611条通常被称为“订单保护规则”，主要禁止交易场所执行比其他地方显示的受保护报价更差价格的交易。该规则于2005年通过，旨在连接分散的美国股票市场并保护各交易所显示的报价。它要求交易中心维持相关政策，在特定例外情况下防止违规交易。第610(e)条则针对锁定和交叉报价：锁定市场是指最佳买价等于最佳卖价，交叉市场则指买价高于可用卖价。该条款要求全国性证券交易所和协会制定合理规则，防止会员显示与受保护报价锁定或交叉的报价。

协会认为价格不应作为唯一衡量标准

区块链协会在信中指出，自规则实施以来，交易系统已变得更快、更自动化、更互联。这些规则假设交易通过传统订单簿进行，显示价格是衡量执行质量的主要标准。而代币化市场可以通过区块链系统，将执行、所有权记录和结算相结合，以不同方式运作。该协会认为，最佳显示价格并非总能给投资者带来最佳整体结果，其他因素包括交易费用、执行确定性、结算速度、流动性和交易对手风险。区块链平台还可以将交易执行与结算同时完成，而非将交易与后续结算流程分离。协会表示，监管应允许企业在评估执行质量时考虑这些差异。

“公共区块链可以实现全天候交易、更快的结算、更高的透明度、互操作性以及新的交易执行模式，”该协会表示。这些是关于潜在优势的主张，但区块链结算仍可能面临流动性限制、智能合约风险、网络拥堵及不同的投资者保护要求。该协会要求SEC在废除规则的同时，更新最佳执行指导意见。废除第611条不会消除经纪人寻求客户订单最优条件的广泛责任。

SEC委员表示需考虑更广泛影响

SEC委员马克·上田（Mark Uyeda）也表示，废除这些规则将引发关于最佳执行、透明度、交易机制和投资者信心的疑问。他将该提案描述为更广泛市场结构审查的开端，而非终点。代币化证券仍受美国法律管辖。该信并未要求SEC将代币化证券豁免于联邦证券法，而是主张合规的链上交易系统应能够通过适合其技术的手段满足监管义务。区块链协会表示，委员会应承认代币化证券交易能够满足执行、透明度和投资者保护的要求，具体义务取决于相关资产、交易平台和中介机构。

如前所述，SEC官员一直坚持代币化证券仍受现有证券法约束。在区块链上记录股票或权益不会改变其法律地位。尽管如此，美国代币化项目仍在受监管框架内持续扩展。相关报道显示，Ondo Finance已将贝莱德ETF和美光股票置于以太坊上，同时通过传统托管安排保留基础证券。Kraken支持的xStocks也推出了涵盖70多种代币化股票的链上引擎，其产品在以太坊和Solana上运行，但可用性和投资者权利因司法管辖区而异。这些产品表明，区块链执行与现有市场规则之间的互动已成为一个现实的监管问题，但这并不证明废除第611条和第610(e)条会自动允许所有代币化交易模式在美国开展。

SEC提案将影响传统股票市场

SEC的提案涵盖全国市场系统股票，而不仅限于基于区块链的产品。任何最终废除决定都将影响传统交易所、另类交易系统、经纪商和做市商。主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，该审查旨在简化市场结构、降低成本，并让竞争塑造美国股票市场。阿特金斯称该提案“旨在简化市场结构并降低成本”，但SEC尚未确定这些结果是否会实现。提案发布文件分析了潜在收益和风险。若没有第611条，交易平台可能在路由和执行方面获得更多灵活性，但投资者也可能获得比其他地方显示报价更差的交易价格。一些公开评论者反对废除，因为他们认为第611条为散户投资者提供了客观的价格保护。他们认为，更依赖经纪商的最佳执行评估可能增加涉及订单路由的冲突。区块链协会则持相反立场，认为对显示价格的僵化关注可能阻止投资者选择提供更快结算、更低总成本或其他优势的交易平台。

NMS条例下一步走向

该提案的正式评论截止日期为8月17日，此前于6月17日在《联邦公报》上公布。协会在截止日期后一天宣布提交意见，但其声明称信件已提交给委员会。SEC工作人员将审查评论，然后决定是否建议最终规则、修改提案或保留现有条款。委员会也可能要求提供更多信息。任何最终废除决定都需要委员会再次投票并在《联邦公报》上公布。SEC需要指定生效日期和任何过渡要求。该协会还希望更新最佳执行指导意见，以涵盖代币化和延长交易时间。在SEC提案之后，FINRA正在单独接受关于可能修改其最佳执行指导意见的评论，截止日期为9月25日。