比特币：MSCI拟将微策略从其全球指数中剔除

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比特币：Strategy 再次落入 MSCI 的视野

喘息之机转瞬即逝。今年一月，MSCI 最终决定将 Strategy 及其他持有加密货币的公司保留在其全球指数中。这家指数供应商当时放弃了一个原本非常简单的方案：剔除那些数字资产占资产负债表至少 50% 的公司。如今的新方案则走得更远，而且最重要的是，它不再直接针对比特币。

MSCI 现在希望识别所谓的“非运营公司”。第一项测试着眼于资产负债表结构。如果运营资产超过总资产的 50%，公司即可通过这一关。否则，它将面临第二套包含五项指标的标准：运营资产权重、与经营活动相关的费用水平、运营现金流、公允价值变动以及对外部融资的依赖程度。五项指标中有四项呈负面信号，就足以使一家公司失去资格。

这一机制彻底改变了讨论的焦点。MSCI 不再询问一家公司持有多少比特币，而是实质上追问：真正驱动并决定公司价值的因素是什么？

对于 Strategy 而言，答案带来了问题。它的软件业务依然存在，但其资产负债表和估值如今很大程度上围绕其庞大的 BTC 储备以及为支持该储备而筹集资金的能力运转。

MSCI 的模拟几乎毫无悬念。将这一新方法应用于 2026 年 5 月数据可得的 MSCI ACWI IMI 指数，结果将导致三家公司被剔除：Strategy、Yellow Cake 和 Metaplanet。其中 Strategy 以约 239.3 亿美元的浮动调整后市值位居三者之首。

Strategy 拒绝让比特币成为累赘

回应来得很快。8 月 14 日，Strategy 公开质疑 MSCI 的逻辑。其论证很简单：数字资产仍然是资产，指数供应商应当反映市场，而不是决定一家公司可以在资产负债表上持有何种资产。语气渐趋激烈，因为这背后的影响远不止指数中的一个席位。

Strategy 持有超过 84 万枚 BTC。多年来，其模式一直是利用股票、债务和金融产品来积累比特币。这种机制使其在华尔街占据独特地位，但也使其形象与传统公司截然不同。

财务状况也开始发生变化。Strategy 近期出售了部分比特币以加强其财务结构。这一举动意味深长。长期以来，迈克尔·塞勒的集团一直将其部分形象建立在近乎不可逆转的 BTC 积累之上。

MSCI 发起的这场辩论恰好触及了边界：一家上市公司从何时起不再主要是一家企业，而更接近一个投资工具？

让“针对比特币的指控”变得复杂的一个细节来自 Yellow Cake。这家英国公司持有的是实物铀，而非加密货币，却也出现在模拟剔除的三家公司之列。因此，MSCI 有一个有力的论据：其新过滤器官方上并未针对比特币或数字资产。

然而，Strategy 可以反驳说，新方案几乎产生了与几个月前被放弃的方案相同的效果。加密货币门槛消失了，但公司依然面临威胁。

被剔除可能引发被迫抛售

从 MSCI 指数中移除并不仅仅意味着失去一个名单上的席位。为复制这些指数而构建的被动基金在股票消失时必须调整其投资组合。因此，MSTR 被剔除有可能将一项方法论决策转化为非常真实的卖出指令。

摩根大通此前估计，在旧版 MSCI 方案下，Strategy 可能面临约 28 亿美元的资金流出。这一数字并不完全对应目前正在征求意见的新方法，应谨慎对待。然而，它让人们了解到 MSTR 在主要基准指数中的存在所涉及的财务影响。

压力出现在一个微妙的时刻。投资者此前给予 Strategy 相对于其比特币价值的溢价已大幅压缩。随着现货比特币 ETF 的出现，华尔街也有了另一种方式获得 BTC 敞口，而无需承担 Strategy 特有的债务、股票发行、优先股和相关风险。

这并不意味着迈克尔·塞勒的模式已经失败。它迫使他证明，这家公司的价值远不止是一个在交易所上市的巨大比特币组合。而最终决定尚未做出。MSCI 正在收集市场意见，截止日期为 2026 年 9 月 30 日，并计划在 10 月 16 日之前公布咨询结果。如果改革方案通过，变动可能在 11 月的指数审查中发生。

Strategy 已开始加强防御，通过筹集数十亿美元现金来巩固其资产负债表。与 MSCI 的这场对决揭示了一个比 MSTR 命运更深远的问题：华尔街如今已接纳比特币，但问题在于，它能在多大程度上接纳那些比特币最终成为其主导经济活动的公司。