450%暴涨vs“一年数次暴跌”…比特币“防稀释”争议，华尔街ETF助长了它吗？

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比特币是否正在失去其本质？

关于比特币（BTC）因披上“华尔街的包装”而失去本质的旧有争论再次被点燃。彭博社ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯在社交平台上强调了比特币的“抗审查”和“防价值稀释”属性，随即遭到反驳，反对意见认为：“波动性如此巨大的资产，怎能称之为防稀释货币？”

争论的起因始于一位创始人的质疑。他认为除了投机交易之外，“难以看到加密货币以何种方式为人们的生活增添有意义的价值”。对此，巴尔丘纳斯回应称，比特币的新颖之处不在于某种“商品类别”，而在于其“货币属性”。

巴尔丘纳斯强调：“比特币的新价值在于它是‘用户自主运行的货币’，同时具备‘抗审查’与‘防稀释’双重属性，其本质从未改变。”不过他补充道，鉴于当前政策环境对比特币相对友好，短期内其抗审查的效用可能不那么凸显。但他同时主张：“几年后可能会再次变得有用，在新兴市场这样的案例已经很多。”

他将比特币的巨大波动性归因于其“年轻资产”的特性，指出其价格结构容易受到叙事的影响。巴尔丘纳斯认为：“价格只是烟幕弹，最成功的投资者学会了看透或忽略它。”这意指在传统金融市场中，“以价格为中心的叙事”也常常模糊事物的本质。

随着不直接持有比特币，而是通过ETF等传统金融产品进行投资的主流趋势日益壮大，“华尔街是否收编了比特币”这一问题引发了更深入的讨论。一些长期持有者中弥漫着“外部资金被传统体系捕获”的不安感。

巴尔丘纳斯的结论很简单：资产本身并未改变，改变的只是中介。他表示：“过去，人们曾将资金托付给某些人物并支付高额费用，最终可能蒙受损失；如今，华尔街的参与者以‘更廉价、更安全’的方式提供了相同的服务（即比特币托管外包）。”关键在于，“基础资产比特币本身在此期间完全没有变化”。

然而，这一观点也立即遭到批评。有批评者直接反驳道，“防稀释”这一表述是最大的谬误。他认为：“如果美元像比特币那样在任何一周都可能暴跌，世界将陷入混乱。实际上，比特币每年都会经历数次类似‘稀释事件’的剧烈波动。作为一种货币，这非常糟糕。”

巴尔丘纳斯从“时间框架”的层面部分认可了这一批评，回应称：“我是从更长期的视角出发的，但这一指摘有其合理性。”不过，当批评者进一步质疑比特币的可持续性时，巴尔丘纳斯以近期的表现为依据进行了反驳。他以2023年至2024年为例，指出比特币实现了约“450%”的涨幅。

批评者再次强调，这是“作为货币难以承受的波动性”。巴尔丘纳斯也承认比特币“目前波动性太大，难以成为广泛使用的货币，需要成熟和稳定下来”。但他划清了界限，认为这不应导致将比特币的价值仅归结为“抗审查”这一单一属性的结论。面对批评者“若如此，可能只剩下抗审查属性，价格或许仅维持在每枚1万美元水平”的说法，巴尔丘纳斯回应道：“在政府无法通过增加供应来稀释其价值的意义上，比特币是具有防稀释特性的。即使存在波动性，这一事实也不会改变。”

巴尔丘纳斯同时提及黄金在同期上涨了约“20%”，并再次强调比特币的剧烈涨跌是“年轻资产反复经历过热与调整的过程”，是一种“前进与回撤”模式的循环。

此次争论再次揭示了围绕比特币的长期分歧。巴尔丘纳斯认为，即使ETF等传统金融基础设施不断扩张，比特币的属性仍将保持，其波动性可视作成熟过程的副产品。而批评阵营则认为，波动性本身就是摧毁其“货币叙事”的关键缺陷。

目前，市场正密切关注，在传统机构资金流入增加的背景下，比特币究竟会成为“华尔街的金融商品”，还是在保持“去中心化货币”身份的同时走向成熟。

比特币究竟是因被纳入华尔街的ETF包装而失去了身份，还是仅仅更换了中介，其“抗审查”与“防稀释”的本质依然如故？

本次争论的核心其实很简单：若只执着于波动性（价格），便会错失本质（结构）；若理解了结构，便能拨开价格的重重迷雾。

问：比特币的“防稀释”究竟是何含义，它与波动性是不同的概念吗？

答：是的，它们是不同层面的概念。“防稀释”主要指比特币的供应量有硬性上限（2100万枚），任何中央机构都无法通过增发来稀释其价值，这是一种设计上的结构性属性。而“波动性”指的是其市场价格在短期内的涨跌幅度，是市场交易行为的结果。前者是协议层规则，后者是市场层表现。

问：通过ETF投资比特币，为何会引发“华尔街收编比特币”的说法？

答：这种说法源于投资方式的转变。通过ETF投资，投资者持有的是代表比特币的金融凭证，而非直接持有比特币本身。这降低了普通投资者的参与门槛，并纳入传统监管体系，但也意味着部分比特币的保管和控制权转移到了发行ETF的大型传统金融机构手中。一些人认为这偏离了比特币“自主保管、去中心化”的初衷，看似是传统金融体系“收编”了这种新兴资产。

问：新手应该以“货币”视角还是“投资资产”视角来看待比特币？

答：这取决于个人的认知和目标。从“货币”视角看，会更关注其作为支付手段、价值存储和抗审查等长期属性。从“投资资产”视角看，则更关注其价格趋势、波动性和作为投资组合多样化工具的短期潜力。对于新手，建议首先理解比特币的基础技术原理和核心主张（结构性理解），在此基础上，再根据自身的风险承受能力和投资目标，决定是更偏向于长期持有（货币视角），还是进行资产配置（投资视角）。将两者结合理解，有助于做出更理性的判断。