比特币财务公司，从此消亡

2025-10-21 21:13 loading...

币圈网报道：

目前，已有超过160家上市公司将比特币作为核心资金管理策略，共持有近百万枚比特币，约占流通供应量的4%。这项最初由一家公司进行的大胆尝试，如今已演变成全球策略：筹集资金，购买比特币，并通过上市工具将部分股权敞口配置到比特币。这些股票的交易并非基于收益或现金流，而是基于其每股交付比特币的能力，大多数公司的市值都超过了净资产价值（或现在所称的“mNAV”）的倍数。现在的问题不是比特币资金管理模式能否实施，而是其风险和机遇方面的未来发展如何？

第一个时代——从叙事到复制

比特币财务公司的开篇以叙事和复制为特征。迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的策略公司（原名微策略公司）表明，以高于资产净值（NAV）的价格筹集股权，将其转换为比特币，并且永不出售，可以将一家软件公司转变为价值 1000 亿美元的比特币替代品。

从东京的Metaplanet、美国医疗保健公司Semler Scientific到伦敦的Smarter Web Company，这种模式广为传播。但仅靠讲故事和持有BTC，高估值倍数可能无法维持下去。为了使这种模式能够度过青春期，公司可能需要以更持久的方式证明其资产净值倍数高于1的合理性。

比特币财务公司的下一个杠杆

杠杆一：收益率优势

正如房地产投资信托基金 (REIT) 从房东发展成为收益机器一样，比特币资金公司必须证明他们能够每股产生增量比特币，而不仅仅是坐在他们的堆栈上。

这可能通过 BTC 支持的贷款实现，闪电基础设施或可能将资产负债表持有量货币化的新型金融产品。例如，将BTC锁定在闪电网络的支付通道中，允许BTC持有者收取提供流动性的费用，从而可能带来收益。然而，所有收益策略都存在风险，需要考虑和管理这些风险，例如信用风险和交易对手风险。如果没有收益引擎，最终可能会出现稀释，资产净值（mNAV）可能会压缩至1。

杠杆二：杠杆（风险加权）

上一轮熊市的赢家并非那些资产负债表规模最大的公司，而是那些构建资本以抵御强制清算的公司。一些比特币资金管理公司目前正在考虑将其比特币作为比特币支持贷款的抵押品，以换取美元。这些美元随后可以根据公司认为合适的用途进行配置，例如赚取收益或购买更多比特币。然而，这类活动需要严格的风险管理以及现金流和情景建模。杠杆会放大反身飞轮，但它也需要纪律：只能以溢价融资，绝不能以硬抵押品融资，并且要保持足够长的期限以应对周期波动。

杠杆三：互补的商业模式

第三个杠杆是提供互补的商业模式，或者说是比特币经济的“镐和铲”。一些比特币资金管理公司已经在基础设施领域布局：数据中心、去中心化人工智能计算、比特币原生软件或商业服务。

这种双重模式可以将它们从纯粹的资产净值套利转变为拥有运营现金流的平台。这可能使它们不仅仅是比特币的替代品，更能成为股票增长的典范。这与互联网时代的公司有相似之处，这些公司最终发展成为当今科技基础设施的巨头，其中往往自身就拥有大量现金：苹果、亚马逊、谷歌、Facebook 等。