比特币国债溢价面临风险——这对 BTC 价格意味着什么？

2025-09-13 20:31 loading...

币圈网报道：

比特币（BTC）资金公司正面临相当严峻的形势，因为在波动性下降和新购买量急剧放缓的情况下，其相对于基础 BTC 持有量的市场溢价正在缩小。值得注意的是，自2024年11月以来，这些公司的每月BTC购买量暴跌了97%，反映出近几个月市场策略高度谨慎。然而，CryptoQuant的最新数据表明，这些公司需要立即改变策略。

比特币波动性下降威胁比特币国债市场价值

一般来说，比特币国库券这些公司以溢价交易，这意味着它们的市值超过了其持有的比特币的实际价值，因为投资者相信这些公司可以增持比特币，将波动性货币化，并成为投资这一顶级加密货币的安全投资。因此，市值净值（mNAV，即这些公司股价与其比特币持有量净资产值之比）始终大于1。然而，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno，股份比特币年化波动率已降至多年低点，消除了溢价的一个关键驱动因素，因为国债利用价格波动获利并证明其估值高于其基础比特币持有量的机会较少。

来源：X 上的 @jjcmoreno

在分析市场数据时战略，作为最大的BTC持有者，可以观察到，波动性的某些峰值会导致mNAV超过2.0的时期，最明显的是2021年初和2024年中期。在此期间，资金管理公司能够将波动性货币化，以溢价发行股票或债券，并将这些收益用于快速购买BTC。

然而，目前波动率已远低于年化日收益率的0.4对数，达到2020年以来的最低水平。波动率曲线趋平的同时，资产净值也稳步下降，已回落至1.25。溢价收窄表明，投资者不再认为资金公司提供的杠杆作用比直接持有比特币更有价值。

需求减弱加剧国债问题

失去了价格波动的“推动力”，比特币资金管理公司难以以合理的溢价估值方式增持。尽管在2024年末和2025年初出现了一些零星的买盘热潮，但整体活动依然低迷。相应地，Strategy 的 mNAV 自 2025 年以来一直呈下降趋势，尽管 BTC 本身的交易价格区间与近年来相比相对较高。数据表明，当美国国债被积极买入时，投资者的热情会推高 mNAV，从而强化溢价发行和 BTC 增持的周期。胡里奥·莫雷诺解释说，要维持 mNAV 溢价，就需要立即缓解 BTC 波动性，并通过大规模购买重新激发需求。在此之前，财务公司可能会越来越难以证明其估值高于比特币净资产价值的合理性，从而迫使投资者考虑直接投资比特币以获取回报，而不是基于公司战略。截至发稿时，比特币交易价格为 115,810 美元，过去一周上涨了 4.72%。

BTC 日线图交易价为 115,804.19 美元 | 资料来源：Tradingview.com 上的 BTCUSDT 图表