Galaxy Research：策略需在数字信贷框架争取时间后，将BTC变现

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Galaxy Research 负责人解读 Strategy 新资本框架：是解决还是拖延？

Galaxy Research 的全公司研究主管 Alex Thorn 在 X 平台上分享了 Galaxy 的分析，为围绕 Strategy 新公布的“数字信用资本框架”的讨论增添了新的声音。这一新规则引发了争议：它究竟是会解决公司资本结构的问题，还是仅仅将其推迟？

Strategy 的新资本框架如何运作？

Strategy（纳斯达克代码：MSTR）在最近一份 8-K 监管文件中披露了一项新的“数字信用资本框架”。据媒体报道，该框架正式授权公司出售价值高达 12.5 亿美元的比特币。值得注意的是，该公司持有 847,363 枚比特币，账面未实现亏损约 140 亿美元。该框架建立了一项正式的美元储备政策，修订了其 STRC 优先股的股息条款，并授权分别以 10 亿美元回购优先股和 MSTR 普通股。董事会已将公司 25.5 亿美元的现金储备划拨出来，限制其仅用于优先股股息和债务利息。若维持当前每年约 17.6 亿美元的支出速度，该储备预计可维持约 17 个月。如果完成全部授权的比特币出售，总流动性将增至约 38 亿美元，足以覆盖约 26 个月的债务义务。

Galaxy Research 的 Alex Thorn 指出，争论的核心在于这些新规则究竟是真正解决了 Strategy 的资本结构问题，还是仅仅将其推迟。该公司在 5 月底首次出售了 32 枚比特币，获得约 250 万美元，用于支付股息。摩根大通建议 Strategy 通过出售股票来筹集资金，而非出售比特币。

投资者在买入 MSTR 股票吗？

MSTR 股票在文件披露后的周一上涨 12.6%，至 92.68 美元，到周三时已飙升至 100 美元以上，较前周五收盘价上涨 27%。STRC 优先股同样上涨，7 月 3 日收于 87.87 美元。Benchmark Equity Research 认为该框架是利好，维持对 MSTR 的买入评级，并设定 570 美元的目标价。Strategy 的领导层，包括董事长 Michael Saylor，表示此次改革是为了加强公司信用。Saylor 称：“数字信用需要流动性、纪律和积极的资本管理。”

另一家追求比特币支持资本结构的公司 Strive，于 7 月 2 日告知投资者，鉴于市场异常，不应假设公司会自动以 100 美元面值发行新的 SATA 优先股。Strive 首席风险官 Jeff Walton 分享的数据显示，截至 6 月 30 日的 30 天内，SATA 的空头头寸增加了约 100 万股，同期借款成本年化利率从 6.1% 飙升至 68.6%。