比特币未平仓合约暴跌至12%，轧空行情结束了？

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比特币期货抵押品结构转向稳定币

比特币期货交易者几乎完全放弃了用加密货币作为抵押品。根据数据机构的长周期指标，所有交易所中，以加密货币为抵押的比特币未平仓合约占比——即由比特币本身而非稳定币支持的仓位——目前约为12%。

历史对比与机制差异

这与2019年和2020年的情况相差甚远，当时加密货币抵押合约几乎占据市场100%的份额。在过去十年的大部分时间里，如果你开立一个BTC期货仓位，你的保证金几乎总是以BTC计价。加密货币抵押的仓位以你正在交易的资产作为抵押品，因此当价格下跌时，你的缓冲空间会在交易对你不利的那一刻缩小——这种反馈循环可能在市场剧烈波动时触发追加保证金通知。相比之下，稳定币抵押的仓位以美元计价，因此当交易波动时，抵押品保住了价值。

交易者只是选择了更稳定的浮力。

市场成熟与机构入场

向稳定币的转变反映了更广泛的衍生品市场如何走向成熟。Coinbase本月通过Hyperliquid在英国推出了高达50倍杠杆的衍生品交易；随着加息押注消退，比特币ETF在五天内吸引了8.54亿美元；Strategy也减持了其比特币持仓——所有这些迹象都表明，机构资金流倾向于以美元而非加密货币结算。

这一切并未削弱本周的现货需求。比特币从约57,000美元反弹至周收盘价接近79,175美元，今日上涨约1.88%，此前数月一直在60,000美元至68,000美元之间低波动盘整。

不过，这些事件之间并不存在因果关系。

24小时清算与轧空行情

根据CoinGlass数据，24小时内的清算是一次教科书式的轧空：5.7008亿美元被抹去，空头损失更惨重，达到3.296亿美元，而多头为2.4048亿美元；随着价格攀升，损失雪崩式增长，其中比特币的2.9541亿美元占比最大，而Bitget上的一笔1.0354亿美元BTC仓位是最大单笔爆仓。

但这次轧空与抵押品结构的转变并非同一回事，尽管它们都显示了加密货币市场的当前状态。稳定币抵押多年来一直是主导结构，但这一趋势始终朝着一个方向演进：美元抵押品正稳步取代加密货币，成为杠杆押注的支撑。

更广泛的市场影响

对法币市场的更广泛接入，只是增加了寻求交易加密货币方式的投资者的敞口，这反过来又使得比特币在遭受重大交易冲击后更不易出现大幅价格波动。

然而，对于市场而言，无论背后是什么抵押品，杠杆就是杠杆——美元抵押品并未导致本周的清算，也不会阻止下一次清算。仅凭这一数据，比特币的轧空可能尚未结束。这两个数据点支撑了这一观点，即使它们彼此独立：一个是市场缓慢演化的架构，另一个是日常波动的噪音。