稳定币背后的国债利息归谁所有？

稳定币的利息归属与商业模式解析

如果您持有价值 1,000 美元的由部分美国国债支持的常规美元稳定币，这些国债可能会每天产生利息。但在大多数情况下，持有这 1,000 美元稳定币的用户并不会直接获得这部分收益。相反，投资收益通常累积在储备结构中，并最终成为稳定币发行商的收入（需扣除费用、储备安排及商业协议成本）。

以 USDC 为例：代币与底层资产的权益分离

Circle 表示，USDC 的储备金是为代币持有人的利益而持有的，其中包括通过 Circle Reserve Fund（由贝莱德管理，并由纽约梅隆银行托管）持有的短期美国国债、隔夜国债回购协议和现金。

关键的区别在于：拥有 USDC 赋予持有者的是一个旨在维持在约 1 美元兑换率的代币，它通常并不赋予持有者对国债证券的直接所有权，也不赋予其获取这些证券所产生的利息的合同权利。

储备生息，但稳定币价格保持 1 美元

假设某发行商有 100 亿美元的稳定币流通在外，并以 100 亿美元的合格资产作为支持。如果该储备投资组合的大部分实现了平均 4% 的年回报率，简化的总利息收入可能接近：

100 亿美元 × 4% = 每年 4 亿美元

代币并不会逐渐升值至 1.04 美元。它的核心功能是保持在 1 美元左右。这种差异构成了一个异常强大的商业模式的基础。正如我们对稳定币储备指南中所解释的那样，发行商可以持有庞大的低风险、高流动性资产组合，而用户继续持有类似美元的代币。

在足够的规模下，利率的微小变化也会变得意义重大。我们的分析显示，对于最大的发行商而言，储备收益率每变动一个百分点，年度收入可能会波动数亿甚至数十亿美元。

各方权益对比

稳定币持有者：获得一个旨在维持在 1 美元附近的代币。 财政部：获得借入的资金及最终的还款义务。 储备投资组合：产生由美国国债及类似资产带来的利息。 发行商：获得扣除相关成本和安排后的储备收入。 托管人/管理人：获得合同约定的费用（如适用）。

Circle 和 Tether 展示了利息的巨大价值

Circle 提供了一个最清晰的案例，因为其财务报表披露了储备收入。数据显示，在 2026 年第二季度，储备收入占 Circle 收入的 95% 以上，这说明了计息储备在稳定币业务中变得多么核心。

Tether 遵循相同的基本经济逻辑，且规模更大。其最新结果显示，截至 2026 年第二季度末，USDT 发行量约为 1,846 亿美元，储备高度集中在短期流动资产中，公司报告季度营业净利润为 15 亿美元。

为何不将利息分配给稳定币持有者？

因为传统的支付型稳定币和投资产品服务于不同的目的。标准的稳定币承诺稳定的赎回价值和支付效用；而货币市场基金、代币化国债基金或带收益代币则是专门设计用于向投资者传递投资回报的。

一些较新的产品确实会分发国债收益，但这改变了其经济模型，并可能影响其监管待遇。

这就是关键机制：储备可以在稳定币本身价值不变的情况下赚取更多利润。对于最大的发行商而言，这两个数字之间的差额已成为数字金融领域最盈利的业务之一。