BTC重返94000美元，但一级市场投资者的春天难再现

撰文：深潮 TechFlow

4月23日，随着特朗普宣布降低对中国的关税，这一消息迅速点燃了市场的乐观情绪。

投资者对风险资产的信心快速回升，比特币（BTC）在悄无声息中上涨7%，价格重回94,000美元大关。

一夜之间，市场似乎又回到了熟悉的牛市节奏。

距离年初比特币突破10万美元的历史高点仅一步之遥，推特上充斥着对新一轮牛市的期待，二级市场的交易者们忙着追涨杀跌，整个市场仿佛重现了2021年的狂热景象。

然而，这场狂欢并非属于所有人。

当二级市场热闹非凡时，一级市场的投资者却显得格外沉默。

锁仓机制下的“牛市”幻影

BTC重回94000美元的消息让二级市场投资者欢呼雀跃，但对于一级市场投资者来说，这场牛市更像是一场遥不可及的幻梦。

他们的代币大多处于锁仓状态，无法自由交易，而过去一年的市场表现更是让他们损失惨重。

一张来自STIX (@stix_co)的图表揭示了这一残酷现实。

@stix_co是一家专注于加密货币OTC（场外交易）交易的平台，为锁仓代币提供流动性支持。

上图对比了多个代币在2024年5月和2025年4月的估值变化：2024年5月是这些代币在场外交易时的估值（即锁仓时一级投资者能卖出的价格），而2025年4月则是这些代币在公开市场上的实际估值（即现在的市场价格）。

结果显示，平均来看，这些代币的估值在过去一年内下跌了50%。

具体来看，BLAST去年的场外估值为2.5亿美元，如今市场估值仅为0.3亿美元，跌幅高达88%；EIGEN从6亿美元跌至1.5亿美元，跌幅为75%；SCR更是从1.7亿美元跌至0.255亿美元，跌幅达85%。

相比之下，JTO是一个例外，其估值从1亿美元增长到1.75亿美元，涨幅达75%。但这一特例掩盖不了整体的惨淡局面。

简单来说，如果一级投资者去年没有通过OTC场外交易套现，那么他们手里的代币价值在过去一年间平均缩水了一半，有些甚至只剩下原估值的一两成。

背景知识补充：场外交易是指在代币解锁前，一级投资者可以通过私下交易提前出售代币，通常会以一定折扣成交。

Taran在上述帖子中提到，去年这些代币在场外交易时，价格大约为估值的八九折。

这意味着，如果一级投资者当时选择卖出，可能只亏损10%-20%，甚至有可能保本。然而，那些选择持有一年等待解锁的投资者，最终却面临代币价值平均下跌50%、部分代币甚至下跌七八成的局面，财富大幅缩水。

或许有人会说，一级投资者的成本价较低，即使下跌这么多，仍有盈利空间。

但实际上，经济学中的机会成本更为致命。作为投资人，比少赚（甚至亏钱）更令人痛苦的是错失潜在收益。

理论上，过去12个月比特币（BTC）上涨了45%。如果一级投资者去年将代币卖掉换成BTC，他们的资金现在可能已经增长到原来的1.45倍。

然而，目前他们的代币价值仅剩0.5倍，未来解锁后可能还得再打五折才能售出，最终可能仅值0.25倍。

换句话说，相比BTC的涨幅，他们的实际损失高达82.8%；即便按美元计算，也亏损了75%。

这就像眼睁睁看着别人赚钱，而自己手中的资产却不断贬值。

“牛回”，对他们而言，早已死于锁仓。

锁仓一年，亏损一半，最让人沮丧的是：

耗费大量时间和精力研究、比较、筛选项目，最终的结果还不如直接持有BTC。

经典投资书籍《漫步华尔街》中曾提出一个著名的“猩猩扔飞镖理论”。作者伯顿·马尔基尔认为，让一只猩猩蒙着眼睛随便扔飞镖选股票，其长期收益可能并不逊色于专业投资者的精心挑选。

这个原本用来讽刺股市过度分析无效性的理论，在加密货币市场中显得格外讽刺。

一级投资者花费大量时间研究白皮书、分析项目前景，甚至愿意锁仓一年以博取高收益，但结果却是：还不如随便把飞镖扔到比特币上。

过去一年，BTC涨幅达45%，而他们的锁仓代币平均下跌50%，甚至更多。

整个山寨币的估值和投资逻辑，或许亟需重塑。

春天难再现

下一波加密山寨币的玩法还会延续这种锁仓模式吗？

VC以低价进场，锁仓机制原本是为了保护项目初期，防止早期投资者大规模抛售导致价格崩盘。但从过去一年的数据来看，这种机制也让一级投资者承担了巨大风险。

上文图表的原帖中提到，未来将有超过400亿美元的锁仓代币陆续解锁，这意味着市场可能面临更大的抛售压力。如果新代币继续以高估值锁仓，投资者可能再次陷入“锁仓一年，亏损一半”的恶性循环。

显然，锁仓这种玩法已不再适合当前的市场环境。

加密市场的一级投资还会火热吗？一级市场的春天还能回来吗？从目前的情况看，答案可能并不乐观。

过去几年，山寨币的高估值往往建立在市场狂热和流动性溢价的基础上。但随着市场逐渐成熟，投资者开始更加注重项目的实际价值和流动性。

锁仓代币的高风险让一级投资者望而却步，越来越多的人可能会选择更透明、更流动的项目。

一些新兴趋势已经显现：比如更短的锁仓周期、更低的估值倍数，甚至通过直接发行Meme币来减少一级投资泡沫。

当然，也可能是新瓶装旧酒，在看似公平的Meme币背后，依然存在一级市场的逻辑，组局造盘子，只是隐藏得更深罢了。

对于整个加密市场而言，更透明的机制变得尤为重要。锁仓机制需要找到更好的平衡点，既能保护项目初期，又不至于让投资者承担过高的风险。

但问题来了，一级不亏，二级不亏，散户不亏，那谁会亏呢？

加密代币本身并不创造价值，而是转移价值；有人赚，就一定有人亏。

一波人的春天，必然是另一波人的寒冬。