后牛市时代：加密行业各赛道的未来走向与市场洗牌分析

原文作者：Joel John

原文编译：Yangz，Techub News

译者按：在全球贸易局势动荡、特朗普关税政策不确定性增加的背景下，加密货币市场正面临显著降温。本文通过16个维度深入剖析当前加密货币市场的结构性变化，并探讨在宏观政策和市场机制双重作用下，行业如何经历一场深刻的价值重构——这是残酷的洗牌过程，更是行业迈向成熟的必经之路。

以下是对加密货币市场现状的一些总体性看法，以及对其未来发展的预测：

1. 加密货币的核心在于其作为货币轨迹的角色。区块链对货币/资产的作用类似于互联网对信息的影响。因此，投机活动依然是该领域最主要的应用场景。

尽管投机行为的速度和规模会有所波动，但行业的重大成果及主要收入来源仍将是投机及其衍生的次级应用场景，如借贷、衍生品和经纪交易商等。

2. 随着Circle提交首次公开募股（IPO）申请，稳定币赛道可能迎来阶段性顶峰。利率下调将成为影响这一领域的另一张多米诺骨牌。考虑到渠道护城河和监管压力，稳定币的下一个重大机遇可能会趋于平稳。（推荐阅读：《Techub财报解读：Circle冲刺IPO，但收入增长难掩利润困局》）

对于非硅谷出身的创始人来说，真正的机会在于利用加密支付轨道的地域性金融科技应用，而非单纯“出口”美元。当然，如果你能从一开始就筹集到超过1000万美元的资金并设立美国总部，则另当别论。

3. DePIN赛道理论上应炙手可热，但从服务水平协议（SLA）和大型人工智能项目所需的规模来看，真正的投资机会将集中在能够创造1亿美元以上需求端收入的网络。这类网络通常会与私募股权基金或对冲基金合作以满足短期资本流动性需求。截至目前，我尚未看到任何基于代币的网络扩展到这种程度并保持可靠运营。

好消息是，能够扩展到如此规模的网络确实存在；坏消息是，这些网络产生的大部分收入不会触及代币体系。

4. 我们之所以开始关注代币与收入的关系，源于两大根本性转变：首先，在“后pump.fun”的世界里，代币享有的估值溢价已荡然无存，维持1亿美元以上的完全稀释估值（FDV）变得异常艰难；其次，如今股票及外汇市场的波动性不亚于加密货币，且趋势更为明朗，导致加密货币市场的边际买盘彻底枯竭。

项目方真正需要担忧营收的根本原因在于，对于流动性基金而言，值得配置的资产仅有约50个能产生营收的代币，其中具备实质增长潜力的可能不到30个。

5. 风投机构有强烈动机坚称“代币作为一种商业模式尚未消亡”，并鼓吹“Web3即将到来”。然而，我们正在进入一个发行代币的创始人越来越少的时代，他们更倾向于以小型团队形式持有收益。加密风投机构可能无法很好地应对这种转变，因为传统上它们的流动性来源于交易所上币和散户买单。

6. 在我看来，有能力开出支票、打造Uber/思科级别成就的加密货币基金不超过10家，而其中真正理解如何实现这种成就的合伙人可能不到30人。部分核心挑战在于当前资本的本质属性被3年回报周期所束缚，且过度痴迷代币上架带来的流动性。

7. 加密货币与人工智能（Crypto x AI）的结合看似热门，但却难以跟上AI本身的发展步伐。大多数已实现规模化的网络依赖于分布式数据中心，而这些中心仍以美元结算收益。

AI模型并未因数据来源“获得补偿”而显示溢价优势。真正具有潜力的是众包IP地址领域，这一细分市场值得关注。

8. 加密货币领域存在为中高收入群体打造原生数字银行的机会，涵盖工资管理、资金转账、投资组合构建（股票/国库券）、贷款等服务。虽然潜在市场规模（TAM）在5千到1万人之间，但构建这样的平台具有独特的价值。

9. Farcaster或将让DAO重焕生机。如果Farcaster上的社区能发展到万人规模，并在链上协调资源，那么DAO将再次受到重视。Memecoins可能因此回归，但前提是平台必须成功平衡内容创作者的需求与金融化进程。

10. 链游目前看似死气沉沉，但从投资回报率的角度来看，它仍是消费者应用中回报最高的细分市场。2025/2026年可能成为加密货币游戏的爆发元年。

11. 长尾山寨币将很难卷土重来。散户不再追捧第50个同质化的代币，这改变了加密行业的投资逻辑。

12. 加密货币行业的人才流失将比流动性枯竭来得更迅猛。从业者转投AI赛道或因进展滞缓另谋高就，这对士气的打击远甚于币价下跌。

13. 加密货币领域的研究与媒体机构正经历整合期。普通创作者对行业心灰意冷，未来18个月内唯有通过超级金融化才能存活。

14. 如果发币的创始人越来越少，而实现百万级用户增长的创始人越来越多，那么下一个待释放的资本池将是私募股权。

15. 可设立一个约1000万美元规模的基金，专门投资将创意内容与加密原语结合并规模化分发的项目。

16. 加密货币行业既有道德沦丧的一面，也有理想主义的一面。在当前市场中，懂得屏蔽学究言论、专注数据信号已成为一种生存技能。

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