机构推动比特币主导地位：2025年第一季度加密货币市场分析

2025年第一季度对数字资产而言是一次现实的检验。尽管年初时，美国当选亲加密货币总统以及对更友好监管环境的预期激发了乐观情绪，但宏观经济挑战很快占据了主导地位。

比特币一度创下109,356美元的历史新高，但本季度末却下跌了11.6%，创下自2022年第二季度以来的第二大季度跌幅。山寨币的表现更差，一些指数更偏重于小盘代币，例如CoinDesk Memecoin指数（CDMEME）和CoinDesk 80指数（CD80），分别下跌了55.2%和46.4%。

表面之下，一场更为根本性的转变正在上演。比特币与市场其他部分之间的差距持续扩大，这在很大程度上是由机构行为驱动的。正如我们新的《数字资产季度报告》所述，机构在塑造资本流动方面发挥着越来越决定性的作用，它们更青睐流动性强且受监管的大盘资产。这种转变正在推动数字资产市场走向更结构化、更受基准驱动的策略。

这种重新调整最明显的迹象之一就是比特币的主导地位，它以比特币总市值占所有加密货币总市值的百分比来表示。这一数字在第一季度升至62.2%，为2021年2月以来的很高水平。值得注意的是，尽管比特币总市值较1月份的峰值下跌了26.9%，但这一增长依然存在。我们本周新的图表突显了这一趋势，显示了随着宏观波动和地缘政治不确定性加剧，资本如何从投机性资产转向比特币。

CoinDesk 20 指数（CD20）已成为追踪这一机构转变的有效视角。尽管该指数在第一季度下跌了 23.2%，但其表现显著优于大多数主要数字资产。XRP 是 CD20 中唯一实现正回报的成分股，本季度上涨 0.4%，这得益于美国证券交易委员会 (SEC) 驳回瑞波币 (Ripple) 的诉讼，以及其稳定币 RLUSD 的强劲增长。RLUSD 的市值在第一季度飙升 323%，达到 2.45 亿美元，而累计交易量在短短三个多月内就突破了 100 亿美元。

相比之下，以太币下跌了45.3%，在用户活动持续向Layer 2迁移且缺乏利好因素的背景下，其表现逊于大多数主要资产。美国现货ETH ETF第一季度净流出2.28亿美元，而比特币ETF净流入超过10亿美元。ETH/BTC比率跌至0.022，为2020年5月以来的**水平，这进一步印证了本轮周期内相对主导地位的转变。

比特币作为宏观资产的更广泛作用也持续受到关注。除了强劲的ETF资金流入外，上市公司在第一季度增持了近10万枚比特币，增幅达34.7%。这使得这些公司持有的比特币总量达到689,059枚，按当前价格计算，相当于超过564亿美元。美国战略比特币储备的推出，以及美国财政部推出的更广泛的数字资产储备，进一步凸显了比特币在美国政策中日益增强的合法性。

展望第二季度，在近期暂停新的关税措施后，市场基调有所改善。风险资产反应良好，山寨币ETF的乐观情绪依然高涨。仅在第一季度，就提交了近40份山寨币现货ETF申请，其中Solana和XRP的申请最多，分别有8份申请。其他申请现货ETF的资产包括莱特币、狗狗币和波卡币。随着Solana期货在芝加哥商品交易所(CME)上线，机构级山寨币投资的先例正在不断涌现。

第一季度的情况提醒我们，数字资产不再孤立地波动。随着宏观环境的变化和政策变化开始重塑监管环境，资本正在向流动性更强、叙事性更强、机构相关性更高的资产集中。比特币日益增长的主导地位、ETF 资金流的转变以及山寨币表现的分化，都表明市场正在围绕结构性因素而非仅仅围绕市场情绪进行重新调整。