加密货币借贷市场深度解析：从CeFi到DeFi的全景洞察

作者：Zack Pokorny，Galaxy研究分析师；编译：金色财经

原文链接：https://www.galaxy.com/insights/research/the-state-of-crypto-lending/

前言

借贷是加密货币的重要用例，在链上和链下均展现出强大的产品市场契合度。其市场规模在巅峰时期曾超过640亿美元，成为构建基于数字资产金融生态系统的关键支柱之一。通过借贷市场，用户能够获得其持有资产的流动性，以便在去中心化金融（DeFi）中部署或进行链上与链下的交易。

本报告分两部分全面解读了链上和链下加密货币借贷市场：

第一部分回顾了加密货币借贷市场的历史、主要参与者、规模演变以及行业中的若干关键时刻。

第二部分深入探讨了借贷产品及其他杠杆来源在链上和链下环境中的运作方式、目标用户以及每种模式的风险。

该报告揭示了加密经济中最广泛使用但不透明的领域之一，并对链下借贷市场的规模提供了难得的洞察。

关键要点

• 截至2024年第四季度，加密货币借贷市场的总规模为365亿美元，较2021年第四季度的历史高点644亿美元下降了43%。这种下降主要归因于供需双方的大幅减少。

• 截至2024年第四季度，排名前三的CeFi贷款机构（Tether、Galaxy和Ledn）的贷款总额为99亿美元，占CeFi借贷市场的88.6%，并占据整个加密借贷市场（包括CDP稳定币）的27%。

• 链上借贷应用经历了强劲增长。截至2024年第四季度，20个借贷应用和12条区块链上的开放借款总额达191亿美元，较2022年第四季度的18亿美元低点增长了959%。

借贷市场历史和现状

目前，加密货币借贷服务主要分为两种渠道：去中心化金融（DeFi）和中心化金融（CeFi）。两种渠道各有特色，提供不同的产品和服务：

1. 中心化金融 (CeFi)

• 场外交易 (OTC) – 由中心化机构提供，允许借款人和贷款人之间达成定制化协议。这类产品通常面向合格投资者和机构。

• 主经纪商 – 提供保证金融资、交易执行和托管服务的一站式平台。

• 链上私人信贷 – 允许用户在链上汇集资金并通过链下协议部署。

2. 去中心化金融 (DeFi)

以智能合约为驱动的应用程序，允许用户抵押借入加密货币、借出资产获取收益或在交易时获取杠杆。DeFi借贷的优势在于全天候运营、支持多种资产类型以及完全透明。

加密货币借贷的历史

尽管链上和链下加密借贷直到2019年末/2020年初才得到广泛应用，但一些重要参与者早在2012年就已形成。例如，Genesis成立于2013年，贷款规模高达146亿美元；Aave、Sky（前身为MakerDAO）和Compound Finance则于2017年至2018年间推出。

2020-2021年牛市末期标志着加密货币借贷市场动荡的开始，期间出现了Terra稳定币脱钩、stETH折价等事件。

借贷市场规模

截至2024年第四季度，CeFi未偿还借款总额为112亿美元，较历史最高水平下降68%，但较熊市低谷上涨73%。DeFi借贷应用的未清仓借款规模达191亿美元，较触底时增长了959%。

随着CeFi借贷市场萎缩，未偿还贷款额集中于少数几家大型机构。2022年第一季度，Genesis、BlockFi和Celsius占据了76%的市场份额；而如今，Tether、Galaxy和Ledn合计占据了89%的市场份额。

DeFi借贷的复苏比CeFi更为强劲，这归因于区块链应用程序的无需许可特性及其风险管理实践。

如果将加密抵押CDP稳定币纳入考量，DeFi借贷应用和CDP稳定币合计占据了整个市场的69%。

市场数据逻辑和来源

风险投资和加密货币借贷

2022年第一季度至2024年第四季度期间，CeFi和DeFi借贷/信贷应用共筹集了16.3亿美元，总计89笔交易。

哪里出了问题？

2022年下半年至2023年初，加密货币借贷市场崩盘，行业巨头如BlockFi、Celsius、Genesis和Voyager相继破产。这些机构的倒闭主要归因于加密货币市场崩溃及其自身风险管理不善。

加密货币市场崩溃及其对抵押品价值的影响

资产价格暴跌导致信贷紧缩，数字资产市值蒸发近1.3万亿美元。

Grayscale 的比特币信托和 Liquid Staked ETH

stETH和GBTC等非流动性资产导致抵押品加速贬值。

比特币ASIC

矿机作为抵押品存在双重问题：其价值与BTC价格和挖矿难度密切相关，且新一代矿机的推出对旧矿机的价值造成压力。

风险管理不善

许多知名加密货币借贷机构在风险管理方面表现不佳，未能有效平衡资产负债。

结论

加密货币借贷市场的演变代表了数字资产基础设施成熟的重要里程碑。未来，随着风险管理框架的改进、机构参与度的提升以及监管准则的更清晰，这一市场有望迎来新的增长阶段。