美债真的会崩溃吗？深度解析抛售美债的真相与影响

来源：智本社

上周，美国金融市场出现债汇“双杀”现象：美元指数下跌3%，击穿了100；10年期美债收益率飙升（价格大跌），一度突破4.5%。

与此同时，一则关于美债的高质量谣言广为流传。加上中美贸易战迅速升级，“抛售美债狙击美国”的言论再度引发热议，甚至引发了对美债崩溃的担忧。

那么，美债是否真的面临崩溃风险？存在哪些潜在隐患？投资者又该如何应对？本文将从多个角度深入探讨这些问题。

一、美债是全球金融市场的底层资产

美债崩溃的担忧，主要源自美国过去十多年联邦债务规模的快速膨胀，以及随之而来的偿债负担压力。

最近，一则精致的谣言便击中美债这一“软肋”。这则谣言声称：2025 年将是美国政府国债的偿还高峰，有 9.19 万亿美元国债到期，并且在 6 月份还会有 6 万亿美元集中到期，暗示美债可能面临偿付危机。

然而，经过深入分析，这则谣言被证明是一场误导性极强的“信息战”。

以下是具体澄清：

其一，在美债的发行结构中，一年期以内的短债占总回收量的85%。这种短债为主的结构，导致在任何年份的1季度查看美债到期数据时，当年待偿还数额都会显得异常高，从而制造出一种偿付风险的假象。

其二，谣言中提到的2025年美债到期偿还规模为9.19万亿美元，而2024年美债到期偿还规模则高达27.4万亿美元。这些数据看似惊人，但实际情况并非如此。

其三，根据美国财政部的历史偿债月度数据，最近几个月的偿债规模维持在2万亿美元左右，根本不存在“6月份集中到期6万亿美元”的问题。

虽然这则谣言已被粉碎，但美债规模庞大依然是事实。那么，这种庞大的债务是否存在偿付风险？以下从三个角度进行分析：

其一，美债在全球主权债券市场中仍具有相当的竞争力。

自2008年金融危机以来，全球主要国家的债务规模都在迅速扩张，杠杆率也在不断攀升。截至2024年末，美国国债规模达到36.2万亿美元，杠杆率为124%；日本国债规模为1317万亿日元，杠杆率为216%；中国债务规模（包括国债、地方债和城投债）为147万亿元人民币，杠杆率为109%。

通过以上数据可以看出，全球主要国家的政府债务增长迅速，杠杆率普遍较高。但需要注意的是，判断一个国家的债务风险，不能仅看规模，还要关注“价格”，即国债利率和汇率。

在开放自由的国际金融市场中，国债的价格由全球投资者决定。如果全球投资者认可美债的信用，美债利率会下降；反之，若投资者抛售，利率将飙升，价格大跌。

截至4月14日，以10年期国债收益率为例，美国为4.46%，日本为1.45%，中国为1.65%。

此外，汇率也是衡量国债价值的重要指标。例如，日本央行长期实施收益率曲线控制政策，尽管国债利率较低，但日元承受了巨大的贬值压力，美元兑日元从70持续上升至160多。

综合来看，美债和美元在全球市场上仍具有较强的竞争力。即便各国主权债务问题日益突出，美债依然是相对安全的选择。

其二，美债是全球几乎所有大机构、大财团的底层资产，10年期美债更是全球金融资产的定价之锚。

全球主要国家金融机构将美债作为底层资产构建本国金融体系。例如，日本央行持有超过1万亿美元美债，中国央行持有7000多亿美元，英国也持有7000多亿美元。这些国家通过储备美债来发行本国货币，使美债成为基础货币的基础。

此外，国家主权基金、社保基金、养老金等追求安全性和流动性的机构，也大规模配置美债。例如，沙特主权基金、美国养老金、英国养老金等均将美债视为核心资产。

全球大型私人金融机构，尤其是国际保险巨头，也将美债作为底层资产长期持有，通过美债再融资或设计其他金融产品。

最后，全球主要私人财团和家族为了追求财富的安全与流动性，同样大规模配置美债。

在36万亿美债中，美国投资者（包括私人机构和个人）持有55%；美联储持有13%，社保基金等持有7%；外国投资者持有24%，主要包括海外央行、主权基金、养老金、大型金融巨头和大财团。

除日本、中国、英国大规模持有外，加拿大、比利时、法国、爱尔兰、瑞士分别持有3000多亿美债，新加坡、印度、巴西分别持有2000多亿美元，挪威、沙特、韩国、德国、墨西哥分别持有1000多亿美元。

因此，美债是全球金融市场的基石，一旦美债崩溃，全球金融市场将陷入混乱。

二、对等关税对美债市场的可能冲击

特朗普推行的对等关税政策是否会冲击美债信用，甚至动摇美元及美国金融的全球地位，这是当前全球投资者最为担忧的问题。

实际上，对等关税的影响已经显现，以下从浅到深推演其可能后果：

第一，对等关税超出市场预期，且变数和不确定性较大，引发市场恐慌情绪。全球股票大跌，黄金和原油均下跌，资本选择拥抱国债避险，政策推出当周的美债和主权债均上涨。

第二，对等关税短期内会推动美国通胀上升，增加经济衰退预期。

毫无疑问，对等关税政策将直接带动美债利率上升。不过，从中长期来看，关税上升会削减市场需求，部分商品价格先升后降，通胀率也会呈现先升后降的趋势。

由此推演，对等关税政策将削减美国经济增长预期，进而利好固收类资产，资金将流向国债以规避衰退风险。

第三，对等关税不仅冲击国际贸易，还冲击金融市场，可能压缩美国金融市场的供给与需求。

美国是一个出口美元和美元金融资产的国家。特朗普试图通过提高关税缩减贸易逆差，这意味着国际上流通的美元将减少，自然对美国金融资产的需求也会下降。

此外，美国政府考虑对持有美国金融资产的海外投资者恢复30%的税收（70年代取消，国内投资者保留）。如果政策落地，意味着海外投资者持有美债的成本将上升，需求将进一步削减。

第四，极端情况下，美债会崩溃吗？

所谓极端情况，一是战争，二是金融战。

很多人担心，如果爆发战争，美国会不会冻结海外投资者持有的美债，或者拒不支付利息。历史上，美债从未真正违约过，仅有两次意外，一次因战争导致账本被烧毁，最终仍支付利息；另一次因技术故障推迟支付部分利息。

如果对等关税战演变为金融战，某个国家集中抛售美债，美债会不会崩溃？答案是不会。原因在于，美联储作为美债“最后的买家”，在危机时刻会开动印钞机收购美债。

数据显示，经过本轮紧缩政策，美联储持有的美债规模已从最高点的6万亿下降至3.8万亿，释放了巨大的购债空间。

今年，美联储处于降息周期。即便美国通胀率短期上升，但最终也会下降，美联储拥有足够的降息和购债空间来应对美债下跌的风险。五六月份，美联储就会降息，全年降息幅度预计超过100个基点，这将推动美债价格上涨。

因此，只要美联储还在，美债就不会违约；只要美元没有崩溃，美债就不会崩溃。

三、增配美债对冲全球金融动荡风险

接下来，进一步探讨对等关税政策对美国金融市场的深层次影响。

首先，需要理解经常账户与金融账户之间的关系。

过去几十年，美国通过输出美元换取商品，进口大规模商品的同时，出口大规模的美元；海外的美元又通过购买美股美债等金融资产回流美国。因此，美国经常账户长期逆差，金融账户长期顺差。

基于此，一个国家保持一定的贸易逆差/顺差是合理的，但如果贸易逆差和金融顺差不断扩大，则说明价格机制失灵，全球经济失衡。

特朗普的对等关税政策试图扭转美国贸易赤字，更深层次的目标是缓和财政赤字，缓解美国债务问题。

其次，需要理解贸易赤字与财政赤字之间的关系。

过去半世纪中，美国贸易赤字扩大时，财政赤字也相应扩大。原因是，美国贸易赤字扩大意味着对外输出更多美元，而美联储通过收购美债来发行美元，发行更多基础货币需要更多美债。

结果，美国贸易赤字与政府债务同时扩大；更多的贸易逆差，意味着更高的债务负担。

在全球自由市场中，海外投资者对美元和美债的强劲需求支撑了其价格强势，这一逻辑本身并无问题。

但如果全球市场价格被扭曲，潜藏的风险将难以估量。当前，表面上中国、日本等海外投资者仍在大量买入美元和美债，但实际上，隐形关税正在扭曲国际市场价格，无法警示贸易赤字和财政赤字持续恶化的风险。

因此，在对等关税背景下，我对全球金融市场的判断如下：

第一，对等关税冲击美股和全球金融市场，说明特朗普的政策已经见底，市场最坏的情况已经过去。以3-4年为投资期，现在是进入美股美债的好机会。

第二，今年全球金融市场仍较为动荡，尤其是股票市场。美债存在价格风险，但不会崩溃，建议增配美债（不加杠杆）以对冲金融动荡风险。

美债是一种信用好、流动性好的生息资产，可以采取“进可攻退守”的策略：在价格下跌时，可以退守、锁定较高的票息；在价格上涨时，可以进攻、卖出获得溢价收益。

在全球金融市场动荡时代，美债依然是对冲风险的核心资产。