去中心化稳定币：应对加密市场不确定性的关键

摘要 近期加密市场乏善可陈，保守稳健的收益再次成为市场需� 。 币圈网报道：

作者：JacobZhao 来源：mirror 

近期加密市场表现平平，保守稳健的收益策略再次成为市场需求核心。结合近年来的投资经验和去年对稳定币领域的研究，本文深入探讨稳定币收益这一经典话题。

当前加密市场的稳定币主要分为以下几大类：

• 有条件合规但市占率最高的 USDT：应用场景广泛，包括交易所交易对、加密公司薪资发放、真实国际贸易和线下支付场景，用户寄希望于其“大而不能倒”的特性以及 Tether 的兜底能力。

• 与法币 1:1 锚定的合规稳定币：USDC 拥有最多链支持和最丰富的应用场景，是真正的链上美元；PayPal USD 和 BackRock USD 等其他合规稳定币的应用场景则相对有限。

• 超额抵押稳定币：以 MakerDAO 的 DAI 和升级后的 Sky Protocol 的 USDS 为代表；Liquity 的 LUSD 则通过 0% 抵押借贷利率和 110% 的低质押率脱颖而出。

• 合成资产稳定币：本轮周期中，Ethena 的 USDe 最具代表性。其资金费率套利模式将成为本文重点分析的稳定币收益方式之一。

• 底层资产为美债的 RWA 项目稳定币：Usual 的 USD0 和 Ondo 的 USDY 是代表项目。其中，Usual 的 USD0++ 创新性地为美债提供流动性，类似于 Lido 对 ETH Staking 的作用。

• 算法稳定币：Terra 的 UST 崩盘后，该赛道基本被证伪。FRAX 结合了算法和超额抵押模式，仍有一定应用场景，而其他算法稳定币已无市场影响力。

• 非美元稳定币：欧元稳定币（如 Circle 的 EURC、Tether 的 EURT）和其他法币稳定币（如 BRZ、ZCHF、圆币 HKDR）目前对美元主导的稳定币市场影响甚微。非美元稳定币的未来在于合规监管框架下的支付业务，而非原生加密社区应用。

稳定币市值排行榜，数据来源：https://defillama.com/stablecoins

目前通过稳定币获取收益的主要模式如下，本文将逐一详细分析：

一、稳定币借贷 (Lending & Borrowing)

作为传统金融收益模式，借贷收益来源于借款人支付的利息，需考虑平台或协议安全性、违约概率及收益稳定性。当前市场上的稳定币借贷产品主要包括：

• CeFi 平台：以头部交易所（Binance、Coinbase、OKX、Bybit）的活期理财产品为主。

• DeFi 协议：以 Aave、Sky Protocol（MakerDAO 升级后品牌）、Morpho Blue 等为代表。

在行情上涨期，由于借贷需求旺盛，活期收益可能飙升至 20% 以上；而在淡静期，收益率通常维持在 2%-4% 左右。固定利率借贷因牺牲流动性，收益普遍高于活期，但在市场活跃期无法捕获活期利率飙升的机会。

此外，稳定币借贷市场还存在部分创新：

• 固定利率借贷 DeFi 协议：Pendle 是本轮周期的代表，其收益代币化机制值得关注。

• 引入利率分层机制和劣后机制。

• 提供杠杆借贷的 DeFi 协议。

• 面向机构客户的 DeFi 借贷协议，例如 Maple Finance 的 Syrup 收益来自机构借贷。

• RWA 将真实世界借贷收益上链，例如 Huma Finance 的供应链金融产品。

总之，借贷作为传统金融收益模式，承载了最大的资金体量，仍是主要的稳定币收益来源。

二、流动性挖矿 (Yield Farming) 收益

以 Curve 为代表，其收益来源于 AMM 交易手续费及代币奖励。Curve 作为稳定币 DEX 平台的标杆，成为衡量新稳定币行业采用度的重要指标。然而，Curve 的挖矿收益较低（0-2%），且 Gas Fee 成本可能超过收益。

稳定币池 TVL 排行榜，来源：https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

三、市场中性套利收益

市场中性套利策略长期应用于专业交易机构，通过多头和空头对冲降低风险。具体包括：

资金费率套利（Funding Rate Arbitrage）：永续合约通过资金费率机制与现货价格保持一致。

• 当永续合约价格高于现货价格（升水），多头支付空头，资金费率为正。

• 当永续合约价格低于现货价格（贴水），空头支付多头，资金费率为负。

• 历史数据显示，正资金费率的概率长期高于负资金费率。因此，收益主要来源于正向资金费率场景下的现货买入和永续合约卖空。

现货与期货套利（Cash-and-Carry Arbitrage）：利用现货与到期期货之间的价差锁定利润。

跨交易所搬砖套利：依赖自动化脚本操作，适合高波动市场和小市值币种。

Ethena 协议将资金费率套利模式搬至链上，用户存入 stETH 可 Mint 等值的 USDe，并通过中心化交易所开空单对冲赚取正向资金费率收益。

四、美债收益 RWA 项目 (US Treasury Bills)

美联储加息周期将美元利率推至 5% 以上，即便减息后仍维持在 4% 左右。美债作为标准化标的，是少数成立的 RWA 产品。

Ondo 的 USDY 面向非美国客户，OUSG 面向美国机构客户，收益均为 4.25%。Usual 的 USD0++ 提供流动性类似 Lido 对 ETH 质押的作用。

需要注意的是，Usual 稳定币池的高收益部分源于投机性激励措施，未来可能面临收益下降的风险。

五、期权结构化产品 (Structured Product)

中心化交易所流行的结构化产品源于期权交易中的 Sell Put 或 Sell Call 策略。U 本位稳定币主要为 Sell Put 策略，收益来源于期权金。

链上期权交易平台如 Ribbon Finance、Opyn 和 Lyra Finance 也值得关注。

六、收益代币化 (Yield Tokenization)

Pendle 协议通过收益代币化机制，将收益资产拆分为 PT（本金代币）和 YT（收益代币），用户可选择锁定固定收益、投机未来收益或对冲风险。

• PT：到期按 1:1 赎回基础资产。

• YT：随时间递减，到期价值归零。

Pendle 的交易策略包括固定收益、收益投机、对冲风险和流动性提供。

七、一篮子稳定币收益产品

Ether.Fi 的 Market-Neutral USD 池整合了借贷、流动性挖矿、资金费率套利等多种收益模式，适合追求稳定收益的用户。

八、稳定币 Staking 质押收益

AO 网络支持 stETH 和 DAI 的质押，用户可在确保资产安全的前提下赚取额外 AO 代币奖励。

综上所述，理解稳定币收益来源并合理配置资产，可以在加密市场不确定性中构建稳健的财务基石。