关税战、滞胀与比特币：数字黄金的崛起

文章来源：Grayscale Research；翻译：金色财经xiaozou

近期，白宫宣布的新互惠关税政策对比特币价格造成短期冲击，但长期来看，这一政策可能为比特币及其他稀缺资产创造利好环境。高关税引发的滞胀风险和美元储备货币地位的削弱，或将推动比特币作为现代价值储存手段的广泛采用。

首先，关税政策通过抬高进口商品价格推升通胀，同时削弱家庭实际收入和企业利润，从而抑制经济增长，导致“滞胀”。历史上，滞胀对传统资产回报率不利，却利好如黄金等稀缺商品。比特币虽未经历历史滞胀周期，但其数字稀缺性正逐渐被机构投资者视为对冲通胀的工具。

其次，贸易摩擦可能削弱美元在全球经济中的主导地位。随着各国央行寻求外汇储备多元化，比特币作为一种非主权资产，可能成为储备资产的重要补充。尽管目前尚无央行公开持有比特币，但捷克央行已开始探索相关可能性，美国也建立了比特币战略储备。

尽管短期政策不确定性极高，但我们认为投资者应布局美元持续走弱和通胀超标的环境——这与美国历史上严重贸易冲突时期的市场特征相符。

比特币很可能从这种宏观环境中获益。如下图所示，在近期市场下跌中，比特币的风险调整后表现优于股市。此外，如同20世纪70年代的黄金，比特币当前市场结构正在美国政府政策变革支持下快速完善，这可能拓宽其投资者基础。

自4月2日白宫宣布新的全球关税以来，比特币的价格出现了适度下跌。4月9日因宣布对中国以外国家暂停加征关税90天，资产市场部分收复失地，但最初的关税公告曾导致几乎所有资产下跌。经风险调整后，比特币跌幅相对较小（见下图）。例如4月2日至8日（90天暂停令前），标普500指数下跌约12%，而比特币仅下跌10%——考虑到其波动率通常是标普的三倍，按波动率折算相当于36%的跌幅，这凸显了比特币投资组合分散价值。自宣布互惠关税以来，继4月9日市场出现部分反弹后，标普500指数和比特币都下跌了约4%。

短期看，全球市场走向可能取决于白宫与他国的贸易谈判。虽然协商可能降低关税，但谈判破裂或引发更多报复措施。传统市场实际与隐含波动率均处高位，贸易冲突未来数周演变难以预测（见下图）。投资者需注意高风险环境中的仓位管理。但值得注意的是，比特币波动率增幅远低于股市，且多项指标显示加密市场投机头寸处于低位。我们认为，如果宏观风险在未来几周得到缓解，加密货币的估值应该会反弹。

从历史数据可以看出，滞胀时期黄金的表现显著优于股票和债券。1970年代的滞胀期间，黄金年化回报率高达30%，远超通胀率和传统资产回报率。若比特币被视为数字黄金，其在类似环境下可能表现出类似的升值潜力。

此外，美元疲软趋势可能加速去美元化进程。如下图所示，美元在全球外汇储备中的占比远超美国经济产出份额。随着与美国经济联系较弱的国家推动储备多元化，比特币作为非主权资产可能进入央行视野。

美国历史上与特朗普的关税宣言最具可比性的是1971年的“尼克松冲击”（Nixon Shock）。当时尼克松总统突然宣布10%的全面关税并终止美元兑黄金挂钩，引发了美元贬值周期。我们预计在最近的贸易紧张时期，美元或将再次步入持续疲软周期。

尽管前景不确定，我们的预测是美国未来1-3年，政府政策将导致美元持续疲软，通胀普遍高于目标。关税本身往往会减缓增长，但其影响可能会被减税、放松管制和美元贬值部分抵消。如果白宫还积极推行其他更有利于增长的政策，尽管关税最初带来了冲击，但GDP增长可能会保持得相当不错。

此外，就像20世纪70年代的黄金一样，比特币如今已经迅速改善市场结构，受到美国政府政策变更支持，这可能有助于扩大比特币的投资者基础。从年初起，本届美国政府已实施多项有利于数字资产行业投资的政策变革，包括撤销多项诉讼、确保传统商业银行资产通道畅通、允许托管机构等受监管实体提供加密服务。这些举措已引发行业并购浪潮与战略投资热潮。尽管新关税政策短期内压制了数字资产估值，但特朗普政府针对加密货币的专项扶持政策持续为行业注入信心。宏观层面稀缺商品资产需求上升与微观层面投资环境改善形成双重驱动，这种组合效应或将在未来数年强力助推比特币的大规模采用。