以太坊、Solana、Avalanche一片繁荣，为何价格却暴跌50%？

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以太坊、Solana 和 Avalanche 目前处理的交易量均超过去年同期水平，但其原生代币 ETH、SOL 和 AVAX 在过去一年中却下跌了约 50% 甚至更多。从某种意义上说，这些代币是其网络成功之下的受害者。更便宜的交易费用推动了使用量的增长，但与此同时，较低的费用也减少了原生代币的价值积累。CoinShares 分析师卢克·诺兰在五月份曾指出：“如果需求扩张的速度不足以抵消交易费用的降低，那么网络最终会陷入更繁忙但盈利能力却下降的窘境。”问题在于，代币价格是会最终追上网络基本面的脚步，还是这种脱钩将成为新常态。

更多交易，更少收入

仅从交易量来看，以太坊、Solana 和 Avalanche 表现得相当繁荣。然而，网络收入却揭示了一个更为复杂的故事。根据 Bitwise 的数据，以太坊在第二季度处理了 2.039 亿笔交易，同比增长 68%。平均交易成本下降了 71%，至 0.31 美元，而网络收入则下降了 51%，至 6400 万美元。 Solana 的情况也类似。它在第二季度处理了 98 亿笔非投票交易，同比增长 10%。与此同时，网络的平均交易成本下降了 83%，收入则骤降 81%，至 5100 万美元。Avalanche 的 C 链在第二季度处理了 2.356 亿笔交易，是去年同期的四倍多。平均成本下降了近 95%，至 0.0014 美元，而收入则下降了 79%，至约 33 万美元。据 Bitwise 分析，收入下降的主要原因很简单：协议升级使区块空间变得更便宜且更充裕。Bitwise 链上研究负责人 Kam Benbrik 告诉 The Block：“我们在链上看到的是，首先，区块链正在变得更便宜；其次，链上活动实际上在增加。”

网络增长并不保证代币需求

这种日益扩大的经济脱节现象在以太坊上尤为明显。网络向二层网络的迁移削弱了链上活动与 ETH 需求之间的联系。Rollup 现在可以处理更多交易，同时向基础层支付更低的费用，从而减少了收入和代币的销毁。Solana 也面临类似的挑战。根据 Messari 的数据，其应用层在第一季度产生了 3.422 亿美元的收入，但其中大部分流向了开发者、交易平台和验证者，而非 SOL 持有者。Avalanche 的代币经济学尤其复杂。其定制的第一层网络可以使用独立的代币来支付交易费用。验证者向主网络支付 AVAX，但由此产生的收入十分有限。七月份，Avalanche 基金会表示正在研究费用、最大可提取价值（MEV）以及收入分享机制，以加强 AVAX 的代币经济学。Avalanche 基金会的首席投资官 Matias Antonio 在七月份表示：“生态系统产出与 AVAX 价值积累之间的联系是我们正在努力解决的核心问题。”

交易者应关注哪些指标？

交易量显示了区块链是否活跃，但它本身是一个疲弱的价格信号。Fidelity Digital Assets 的研究人员写道：“较低的交易成本通常与数量较多但经济上无关紧要的交易同时出现。” 更有用的衡量指标包括以原生代币计价的费用收入、销毁后的净发行量、由用户费用资助的质押奖励比例，以及作为抵押品持有的 ETH、SOL 或 AVAX 数量。主要由增发资助的质押奖励会稀释非质押者。而由费用资助的奖励则为经济需求提供了更有力的证据。

使用量最终能否提升价格？

如果更低的成本能够产生足够的新需求，那么更便宜的区块空间可以提升收入。CoinShares 表示，以太坊的现金流牛市逻辑就取决于这一结果。否则，应用程序、二层网络和定制网络可能会保留大部分收入。原生代币将不得不依赖于抵押品需求、质押和费用分享机制。对于像 SOL 这样的网络代币，21Shares 的分析师写道：“价格最终反映的将不是原始的网络性能，而是该性能的质量、持久性以及价值捕获能力。”