2026年RWA价值捕获核心：谁掌控链上资产入口？币安官网下载快速注册参与

作者 | OAK Research

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

引言

现实世界资产的代币化被视为一个潜在规模达数万亿美元的机会。然而，真正决定其成败的关键，已不再是“哪些资产被代币化”，而是：当资产上链后，价值究竟由谁主导？

2025年，代币化从实验走向规模化，总市值从2022年的约30亿美元跃升至350亿美元以上。这一增长源于机构资金入场与对合规链上收益产品的持续需求。

如今，链上金融形态正在重塑。项目设计不再仅依赖技术，而更关注资产托管、发行人控制、身份验证及转让规则。二级流动性日益受制于合规交易平台的存在、跨平台迁移能力以及对多司法辖区监管的适配程度。

因此，RWA并非单一资产类别，而是一个由多层构成、彼此耦合的复杂体系。各层级缺一不可，但价值捕获能力差异显著。

进入2026年，理解RWA的核心，已从“是否代币化”转向“控制点位于哪一层？价值如何分配？”

本文将深入解析这一问题。

RWA栈的整体结构

RWA领域并非由单一主体构成，而是建立在多层次堆叠的系统之上。每一层在资产链上化过程中承担独特角色。

这些层级缺一不可，但在价值获取上的能力并不均等。部分为操作型参与者（如区块链、托管方、发行人），另一部分则为横向支撑条件，决定前者的部署效率与资本吸引力。

操作层

操作层是直接参与发行、流通与访问的主体，构成市场日常运行的基础，掌握多数关键控制权，也捕获了相当比例的价值。

基础设施层（区块链与托管）

该层包括区块链网络与托管解决方案，是代币化资产存在、流转与安全保管的基础。它负责结算、价值转移，并实现底层资产与链上表示的同步。

虽然不可或缺，但随着市场成熟，基础设施趋于标准化。最终，价值会集中于最安全、最稳健的平台。尽管是系统前提，但其价值捕获能力相对有限。

发行人

发行人是首个关键控制点。他们决定哪些资产可代币化、如何结构设计、风险水平及投资者准入条件。

无论是国债、信贷还是大宗商品，背后都依赖复杂的线下法律与金融结构，并需准确映射至链上。发行人实质上保障了整个体系的法律与经济一致性。

分发

分发层涵盖投资者接触RWA的平台、应用与接口，如借贷市场、DEX等。它决定了产品可见性、使用便捷性及资金部署效率。

现实中，吸引最多资本的往往不是结构最复杂的资产，而是最容易获取、最顺畅融入用户路径的产品。谁掌握入口，谁就掌握资本流向。

条件层

条件层不对应具体参与者，而是一组横向标准，决定操作层能否顺利运转、建立信任并长期捕获价值。

监管、合规与赎回机制

监管是代币化的核心组成部分。KYC流程、访问控制、转让规则与赎回机制不会因区块链而消失，反而需更系统整合。

这直接影响机构能否进入、权利是否被承认，以及跨司法辖区扩展能力。因此，司法辖区选择本身已成为战略性决策。

流动性与二级市场

流动性是代币化“理论承诺”与“现实可用性”的交汇点。即便结构完美、完全合规，若无法交易、抵押或退出，实际价值仍受限。

二级市场深度、合规交易平台与借贷机制，决定RWA能否融入主流金融策略。只有具备流动性，其他层级才有意义。

Odaily星球日报注：当前多数代币化资产仍运行于脆弱、流动性不足的市场中，相关阅读《大资金开始认真，RWA的流动性问题凸显》。

风险与金融工程

风险管理与结构设计是价值创造的最后一环。超额抵押、分层结构、保险与杠杆，使简单资产转化为适配不同投资者需求的复杂产品。

历史经验表明，此层始终是金融体系的核心价值来源。在RWA领域，它仍处于建设阶段，但极可能成为未来最核心的价值杠杆。

主要代币化资产类型

理解栈结构后，可观察其在不同资产中的体现。成熟度与价值捕获能力各异，揭示代币化不同侧面。

稳定币

稳定币是RWA的基石。几乎所有链上资金流动都以稳定币为记账单位、支付媒介与结算工具。

从“数字美元”演变为由高质量现实资产支持，尤其是短期美债。这种结构解释了其稳定性，也使其受机构青睐——因其具高流动性、可预测收益与运营限制兼容性。

因此，稳定币兼具双重角色：既是资金进出生态的流动性轨道，也是最大规模的代币化案例之一，其储备对应巨额主权债务组合。

实践中，稳定币不仅是产品，更是基础设施，确保结算连续性、市场流动性，并连接传统与链上金融，从而在整个体系中捕获结构性价值。

聚焦案例：Ethena（USDe）

Ethena是去中心化协议，旗下主打稳定币USDe，通过Delta-neutral策略生成5%–15%年化收益。

2025年9月，推出Ethena Whitelabel——“稳定币即服务”基础设施，允许任何区块链或钱包快速发行稳定币，大幅降低技术门槛。

这项创新直击“稳定币税收”问题。目前市场由Tether与Circle双头垄断，合计占95%份额，凭借抵押资产规模获取数十亿美元收益。

相比之下，支撑运行的区块链、协议与用户几乎无法分享价值。Ethena正试图通过USDe解决价值外流问题。

美国国债

美国国债是目前最成熟的细分市场。代币化使其向投资者提供连续访问、即时结算与碎片化持有能力。

主要用途明确：在链上协议中提供安全、有收益且合规的抵押资产。加密投资者无需依赖传统通道即可获取美债收益。

自2023年美联储利率超过多数稳定币收益以来，机构兴趣显著上升。收益可信、流动性持续、可作抵押的特性，使代币化美债逐步成为链上资金管理重要工具。

关键数据：

• 2023年初至今，主流代币化美债产品总市值从零增至近90亿美元。
• 2025年新增44亿美元，同比增长85%。
• 贝莱德BUIDL占据主导，其次为Circle的USYC与多款Ondo产品。
• 承载网络以Ethereum为主，其次为Arbitrum、Polygon、BNB Chain与Solana。
• 核心服务提供商为Securitize，WisdomTree、Franklin Templeton与Centrifuge近年增长显著。

趋势清晰：价值正从纯技术型基础设施，向能构建“结构简单、合规明确、易于集成”产品的发行人转移。

聚焦案例：BUIDL（BlackRock）

贝莱德首只代币化基金，将机构级货币市场策略引入链上。结合每日派息、多链部署与深度流动性。

通过Securitize与Circle合作分发，面向高门槛机构客户，提供1美元净资产值（NAV）、链上每日派息体验。借助Wormhole跨链部署于Ethereum、Solana、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon与Aptos。

目前资产管理规模超25亿美元，持有人仅93名，体现机构高度认可与实际投入。

非美国主权债务

非美主权债务代币化拓展了优势至其他国家。保留合规框架前提下，显著降低跨境投资复杂度。

传统购买外国国债涉及多重中介、复杂结算与长周期。代币化使其更易获取，结算更快，资本效率更高，同时符合机构合规要求。

尽管市场规模尚小，但反映RWA向地理多元发展的趋势。价值捕获高度依赖发行人处理本地监管的能力及产品可理解性。

目前，香港（67%市占率）与法国（30%）主导该市场，对应主要基金如中国AMC与Spiko。

聚焦案例：Spiko

法国金融科技公司，欧洲最大欧元计价代币化货币市场基金发行方。使企业配置至法、英、美国债支持的基金中。

2026年1月，获ACPR与AMF授予的MiFID投资管理牌照，可在欧盟全境合规服务。

2025年增长最快项目之一，TVL从1.3亿增至7.3亿以上。资产分布于Spiko Euro Fund（5.23亿）、Dollar Fund（2.02亿）及12月推出的Pound Fund。

私募信贷

最具代币化潜力的资产类别之一。长期流动性不足，仅限专业投资者。但现金流清晰、监控可自动化，天然适合链上化。

代币化使企业贷款、贸易融资等非上市债务可拆分为小单元，提升出借方流动性，拓宽借款方融资渠道。同时实现抵押物、还款进度与现金流的实时追踪。

核心事实：价值不在资产本身，而在风险结构设计、分析与管理能力。未来竞争将取决于风控能力与结构可信度。

聚焦案例：Maple Finance

链上金融产品由私募信贷支持的典型代表。提供由BTC借贷支持的许可型资金池，也推出syrupUSDC与syrupUSDT的无需许可资金池，服务机构与加密原生用户。

2025年实现显著增长：资产管理规模（AUM）超45亿美元（+800%），机构端借款达17亿美元，协议收入近1170万美元（+370%）。

关键优势在于认识到：对RWA而言，分发能力是最基础模块。该协议通过在多个新区块链与合作伙伴中扩大集成，为syrup系列创造落地场景。

2025年，通过Kamino与Jupiter部署至Solana；通过Midas至Plasma；通过Fluid、Euler与Aave至Arbitrum；近期通过Aave扩展至Base。

代币化股票

代币化股票是对上市公司或私营公司股份的数字化表示，实现在传统交易时间外连续交易与更快结算。

公开市场股票通常由托管账户真实持股背书；私募股权则简化结构管理，使合规二级市场成为可能。

该领域主要由资产敞口驱动，而非收益。吸引广泛零售用户，凸显分发与用户体验在价值捕获中的核心作用。

代币化股票表明：即便资产广为人知，价值集中点也不在资产本身，而在组织访问、流动性与合规性的能力。

目前，多数交易活动由永续合约市场驱动，但已有项目尝试将现货所有权整合入链上金融体系。

催化因素来自Robinhood公告，随后Backed Finance推出xStocks，Ondo Global Markets跟进。持有人数量远超其他类，一年内超10万人，反映零售主导结构。

永续合约市场表现突出：Hyperliquid的HIP 3市场中，Trade.xyz与Markets日交易量超8亿美元。

焦点案例：Backed Finance 推出的 xStocks

基础设施提供商，发行股票、ETF与债券的链上表示。2025年12月被Kraken收购，同年6月推出xStocks，由瑞士托管方持有真实股票背书。

目前已集成至Kraken、Gate、Bybit与Bitget，支持Ethereum、Solana与Tron。70多种资产实现代币化，资产管理规模2.15亿美元，持有人近6万人，约占市场23%。

2026年RWA的主要赢家

2026年，问题已非“是否增长”，而是“价值集中何处”。代币化资产数量激增，但价值捕获高度不均衡，围绕三类掌控发行、分发与信任的参与者展开。

稳定币发行方

预计仍是最大受益者。即使在挑战性市场中，稳定币供应量也会随支付、交易与代币化活动增长而机械性扩张。

除结算工具外，正被用于抵押品、资金管理与机构现金管理。随着美欧监管清晰，新进入者将持续增加，头部玩家地位进一步巩固。

值得关注：Tether、Circle、Ethena、Sky、Paxos、PayPal

代币化金融资产发行方

包括资管机构、金融科技公司，未来或含主权机构。提供发行所需基础设施，降低运营复杂度，缩短结算周期。

核心优势非成本削减，而是分发控制、资金流管理与可持续收入。提前布局并构建可信链上战略者，更易吸引流动性与机构关注。

值得关注：Securitize、xStocks、Unit、Superstate、Maple、Spiko、Ondo

托管机构

机构级代币化进程中最关键且被低估的赢家。随着机构频繁互动链上资产，对安全、合规、带保险的托管需求激增。

托管早已不止于保管，还提供质押、治理、抵押品管理、报告与合规服务。机构自建能力极低，强化成熟服务商的战略地位。

到2026年，代币化进程加速，真正赢家未必是数量最多的，而是掌控关键技术层、管理市场准入并赢得信任的角色。

值得关注：Coinbase、Anchorage、BitGo、Copper、Fireblocks、Zodia

分发方

任何发行方的核心挑战是让用户轻松进出。许多项目曾尝试代币化私募信贷、不动产等，共同问题是长期流动性不足。

若无法随时退出，实际未持有流动资产，只是依赖买方接盘。缺乏流动性时，代币化未解决可达性问题，仅转移矛盾。

因此，市场深度与交易连续性是可持续增长的必要条件。

分发方正是解决此问题的角色。它们对应二级市场与各类协议，使代币化资产可交易、出售、抵押、借贷、生成收益或杠杆操作。将静态资产转化为可用金融构件。

货币市场协议占据核心位置。Aave、Morpho、Euler、Spark与Kamino等，使持有者可部署于复杂策略中。通过借贷、再抵押与资本复用，提升个体效用与整体流动性。

部分DEX亦发挥关键作用。Uniswap、Jupiter与Fluid推动价格发现与资产流通，尤其在代币化资产原生融入DeFi背景下。

另有一类值得单独提及：Pendle定位非传统二级市场，而是收益结构化层。通过拆分与交易未来收益流，为优化、对冲或放大敞口提供复杂工具。

随着市场成熟，分发方正越来越多地成为技术栈中最重要的控制节点之一。它们最终决定：资产采用程度、流动性水平，以及代币化能否确立为真正可用的金融工具。

值得关注：Aave、Euler、Morpho、Kamino、Jupiter、Uniswap、Spark、Pendle

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