2026年RWA价值捕获关键：谁掌控代币化资产入口？币安官网注册即享安全交易体验

作者 | OAK Research

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

引言

现实世界资产的代币化被视为数万亿美元级别的机遇。然而，在2026年，真正关键的问题已不再是“哪些资产被代币化”，而是：价值究竟由谁捕获？

2025年，RWA总价值从30亿美元跃升至超350亿美元，标志着其从实验走向规模化。这一增长源于机构资金入场及对合规链上收益产品的持续需求。

如今，链上金融形态已深刻改变。越来越多项目围绕资产托管、发行人控制、身份验证与转让规则构建产品体系。二级流动性不再仅依赖技术，更取决于合规交易平台的存在、跨平台可迁移性及司法监管适配能力。

因此，RWA并非同质化类别，而是一个由多层耦合构成的复杂系统。每一层都不可或缺，但其在价值捕获上的地位截然不同。

本文聚焦2026年核心命题：控制点位于栈中哪一层？经济价值如何流动与再分配？

RWA栈的整体结构

RWA领域并非单一参与者构成，而是建立在多层次堆叠体系之上。每层在资产链上化过程中承担明确角色。

这些层级共同支撑系统运转，但在价值捕获能力上存在显著差异。部分为操作型主体（如区块链、托管机构、发行人），另一些则为横向条件层，决定前者的部署效率与资本吸引力。

操作层

操作层直接参与RWA发行、流通与访问，构成市场日常运行基础，掌握多数关键控制点，也捕获可观价值。

基础设施层（区块链与托管）

该层是RWA的底层支撑，包括区块链网络与托管解决方案，确保资产存在、流转与安全保管。它负责价值转移、即时结算以及资产与链上表示的同步。

随着市场成熟，该层趋于标准化。最终，价值将集中于最安全、最稳健的基础设施。尽管不可或缺，但其价值捕获能力相对有限。

发行人

发行人是第一个关键控制点。他们决定资产代币化范围、结构设计、风险水平及投资者准入条件。

无论是国债、私募信贷还是大宗商品，背后均需复杂线下法律与金融结构，并准确映射至链上。发行人实质上保障了整个体系的法律与经济一致性。

分发

分发层涵盖投资者接触RWA的平台与接口，如借贷市场、DEX等。它决定了产品可见度、使用便捷性与资金部署效率。

现实中，吸引最多资本的往往是易获取、路径顺畅的产品。谁掌握入口，谁就掌握资本流向。

条件层

条件层不对应具体参与者，而是一组横向标准，决定操作层能否顺利运行并长期捕获价值。

监管、合规与赎回机制

监管是代币化的核心组成部分。KYC流程、访问控制、转让规则与赎回机制不会因区块链消失，反而需更系统整合。

这决定了机构能否进入、权利是否被承认，以及跨司法辖区扩展能力。因此，司法选择本身具有战略意义。

流动性与二级市场

流动性是代币化“理论承诺”与“现实可用性”的交汇点。即使结构完美、完全合规，若无法交易、抵押或退出，实际价值仍受限。

二级市场深度、合规平台与借贷机制，决定RWA能否融入金融策略。只有具备流动性，其他层级才具意义。

Odaily星球日报注：当前多数代币化资产运行在脆弱、流动性不足的市场中，相关阅读《大资金开始认真，RWA的流动性问题凸显》。

风险与金融工程

风险管理与结构设计是价值捕获的最后一环。超额抵押、分层结构、保险与杠杆，使简单资产转化为适配多元需求的金融产品。

历史经验表明，此层始终是金融体系的核心价值来源。在RWA领域，该层仍处建设阶段，但极可能成为长期最核心的价值创造杠杆。

主要代币化资产类型

理解栈结构后，可观察其在不同资产类别的体现。成熟度与价值捕获能力各异，揭示代币化的多重面向。

稳定币

稳定币是RWA的基石。几乎所有链上资金流动均以稳定币为记账单位、支付媒介与结算工具。

从“数字美元”演变为由高质量现实资产支持的工具，尤其是短期美债。这种结构解释其稳定性，也使其受机构青睐——因其具备强流动性、可预测性与合规限制。

因此，稳定币兼具双重角色：既是资金进出生态的轨道，本身也是最大代币化案例之一，其储备对应巨额主权债务组合。

实践中，稳定币不仅是产品，更是基础设施。它们保障结算连续性、市场流动性，以及传统金融与链上金融的连接，从而在整个市场中捕获结构性价值。

聚焦案例：Ethena（USDe）

Ethena是去中心化协议，旗下最知名产品为稳定币USDe。其通过Delta-neutral策略生成收益，年化约5%–15%。

2025年9月，推出Ethena Whitelabel——一种“稳定币即服务”基础设施，允许任何区块链或应用快速发行稳定币，大幅降低技术门槛。

这是对“稳定币税收”问题的回应。目前市场由Tether与Circle双头垄断，合计占95%份额，凭借抵押资产规模获取数十亿美元收益。

相比之下，支撑运行的区块链、协议与用户几乎无法分享价值。Ethena正试图通过USDe解决这种价值外流问题。

美国国债

美国国债是目前最成熟、主导性的RWA细分市场。代币化提供连续访问、即时结算与碎片化持有能力。

产品用途明确：在链上协议中提供安全、有收益且合规的抵押资产。加密投资者无需依赖传统通道即可获得主权债务收益。

自2023年美联储利率超过多数稳定币收益以来，机构兴趣显著上升。收益可信、流动性持续、可作抵押的特性，使代币化美债逐步成为链上资金管理的重要工具。

关键数据：

• 2023年初至今，主流代币化美债产品市值从零增至近90亿美元。
• 2025年新增规模达44亿美元，同比增长85%。
• 贝莱德美元数字流动性基金（BUIDL）占据主导，其次为Circle的USYC与多款Ondo产品。
• 链上部署以Ethereum为主，其次是Arbitrum、Polygon、BNB Chain与Solana。
• Securitize是最核心代币化服务商，WisdomTree、Franklin Templeton与Centrifuge近年增长显著。

趋势清晰：价值正从纯技术基础设施，向能构建“结构简单、合规明确、易于集成”产品的发行人转移。

聚焦案例：BUIDL（BlackRock）

贝莱德推出的首只代币化基金，将机构级货币市场策略引入链上。结合每日派息、多链部署与深度流动性，借助Securitize与Circle实现合规分发。

通过Wormhole跨链部署至Ethereum、Solana、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon与Aptos。目前资产管理规模超25亿美元，持有人仅93名，反映机构高度认可。

非美国主权债务

非美主权债务代币化将优势延展至其他国家。在保留合规框架前提下，显著降低跨境投资复杂度。

传统中，购买外国主权债涉及多重中介、长结算周期。代币化提升可得性、加快结算、提高资本效率，同时符合机构合规要求。

虽市场规模尚小，但呈现地理多元化趋势。价值捕获高度依赖发行人处理本地监管的能力与全球可接受的产品设计。

目前，香港（67%市占率）与法国（30%）主导，对应中国AMC与Spiko等基金。

聚焦案例：Spiko

法国金融科技公司，现为欧洲最大欧元计价代币化货币市场基金发行方。企业可配置资金至由法、英、美债支持的基金。

2026年1月，获ACPR与AMF授予的MiFID投资管理牌照，可在欧盟全域合规服务。

2025年增长最快，TVL从1.3亿增至7.3亿以上。资产分布于Spiko Euro Fund（5.23亿）、Dollar Fund（2.02亿）及新推出的Pound Fund。

私募信贷

最具代币化潜力的资产之一。长期流动性不足，仅限专业投资者。但现金流清晰、监控可自动化，天然适合链上化。

代币化使企业贷款、贸易融资等非上市债务可拆分为小单元，提升出借方流动性，拓宽借款方融资渠道。同时实现实时追踪抵押物、还款进度与现金流。

核心事实：价值不仅存在于资产本身，更在于风险结构设计、分析与管理能力。未来竞争将越来越依赖风控与结构可信度。

聚焦案例：Maple Finance

链上金融中私募信贷支持的代表。提供由BTC借贷支持的许可型资金池，也推出syrupUSD驱动的无需许可资金池。

2025年，资产管理规模（AUM）超45亿美元（+800%），机构端借款达17亿美元，协议收入近1170万美元（+370%）。

关键优势在于分发能力。通过Kamino、Jupiter部署至Solana；Midas至Plasma；Fluid、Euler、Aave至Arbitrum；近期扩展至Base。

代币化股票

代币化股票是对上市公司或私企股份的数字化表示，支持非交易时段连续交易与更快结算。公开市场通常由真实股票背书；私募则简化股权管理，促成合规二级市场。

该领域由资产敞口需求驱动，而非收益。吸引广泛零售用户，凸显分发与用户体验在价值捕获中的核心作用。

代币化股票表明：即便资产广为人知，价值集中点也不在资产本身，而在访问、流动性与合规能力。

催化因素来自Robinhood公告，随后Backed Finance推出xStocks，Ondo Global Markets跟进。持有人数量远超其他类别，一年内超10万人，显示零售主导特征。

永续合约市场表现突出。Hyperliquid的HIP 3市场中，Trade.xyz与Markets日交易量超8亿美元。

焦点案例：Backed Finance 推出的 xStocks

基础设施提供商，负责发行股票、ETF与债券的链上表示。2025年12月被Kraken收购，同年6月推出xStocks，由瑞士托管合作方持有真实股票。

已集成至Kraken、Gate、Bybit与Bitget，支持Ethereum、Solana与Tron。70余种资产实现代币化，总资产管理规模2.15亿美元，持有人近6万人，占代币化股票市场23%。

2026年RWA的主要赢家

进入2026年，问题不再是代币化是否增长，而是：价值集中在何处？尽管资产数量激增，价值仍高度不均衡，主要围绕三类掌控发行、分发与信任的参与者展开。

稳定币发行方

预计仍是最大受益者。即使在挑战性环境中，稳定币供应量也会随支付、交易与代币化活动增长而机械扩张。

除结算工具外，正日益用于抵押品、资金管理与机构现金管理。监管清晰度提升将吸引更多新进入者，进一步巩固头部地位。

值得关注：Tether、Circle、Ethena、Sky、Paxos、PayPal

代币化金融资产发行方

包括资管机构、金融科技公司，未来也可能包括主权机构。提供发行所需基础设施，降低运营复杂度，缩短结算周期。

核心优势不在成本，而在分发控制、资金流管理与可持续收入。提前布局并构建可信链上战略者，更易吸引流动性与机构关注。

值得关注：Securitize、xStocks、Unit、Superstate、Maple、Spiko、Ondo

托管机构

机构级代币化进程中最关键且最被低估的赢家。随着机构频繁互动链上资产，对安全、合规、带保险的托管需求必然上升。

托管早已不止于保管，还涵盖质押、治理、抵押品管理、报告与合规服务。机构自建能力几乎不可能，强化成熟服务商的战略地位。

到2026年，代币化进程将持续加速，真正的赢家未必是资产最多的，而是掌控关键技术层、管理市场准入并赢得信任的角色。

值得关注：Coinbase、Anchorage、BitGo、Copper、Fireblocks、Zodia

分发方

任何发行方面临的共同挑战：让用户轻松进出市场。许多项目曾尝试代币化私募信贷、不动产等，却常因流动性不足而受困。

若无法随时退出，持有者实则依赖是否存在接盘买家。缺乏流动性时，代币化并未解决可达性问题，只是转移了矛盾。

因此，市场深度与交易连续性是可持续增长的必要条件。

分发方正是在此扮演关键角色。它们对应二级市场与各类协议，使代币化资产可交易、出售、作为抵押品使用、借贷、生成收益或杠杆操作。分发方将静态资产转化为真正可用的金融构件。

货币市场协议如Aave、Morpho、Euler、Spark与Kamino，使持有者可部署资产于复杂策略中，提升个体效用与整体流动性。

部分DEX如Uniswap、Jupiter与Fluid推动价格发现与流通，尤其在代币化资产原生融入DeFi背景下。

此外，Pendle作为收益结构化层，实现未来收益流拆分与交易，为优化、对冲或放大敞口提供高级工具。

随着市场成熟，分发方正日益显现为技术栈中最重要的控制节点之一。它们决定资产的采用程度、流动性水平，以及能否确立为真正可用的金融工具。

值得关注：Aave、Euler、Morpho、Kamino、Jupiter、Uniswap、Spark、Pendle

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