DAT泡沫：为什么加密国债股票现在是高风险投资

币圈网报道：

数字资产资金管理（DAT）行业曾被誉为企业金融与加密货币创新融合的典范，如今却沦为结构脆弱和治理失败的警示案例。过去一年，许多公司将自身重新定位为专注于加密货币资金管理的采购公司，但这些公司最终都未能成功转型。

比特币 , 以太坊 以边缘代币作为主要资产的DAT（数字资产技术）公司，其商业模式的明显缺陷已暴露无遗。这些公司往往缺乏真正的收入来源或运营基础设施，依靠投机性资本流动和不透明的治理来维持估值。随着市场波动加剧和监管审查力度加大，DAT实验正在瓦解，揭示出该行业建立在不稳固的基础之上。

结构脆弱性：稳定的假象

DAT 模型的核心在于资产波动性和公司治理之间存在根本性的不匹配。

据路透社报道 自 2025 年以来，已涌现出 700 多个 DAT，其中许多 DAT 通过私募配售 (PIPE) 筹集资金，用于代币收购。 战略 然而，这形成了一个恶性循环：加密货币价格上涨推高了股票估值，而股票估值的上涨反过来又为进一步购买代币提供了理由。当比特币在2025年末暴跌13%时，这种幻觉破灭了。ETF资金外流使资产负债表上的数十亿美元消失殆尽。 拥有超过其市值资产的公司 -实际上发挥着“对冲不严的加密货币ETF”的作用-因此面临风险。

杠杆作用加剧了这种脆弱性。例如，ETHZilla是一家从生物科技公司转型为以太坊持有者的公司，目前持有价值4.89亿美元的以太坊，但累计亏损高达1.415亿美元。

据《福布斯》报道 这种杠杆作用会放大下行风险，因为即使是轻微的价格调整也会迫使公司以极低的价格进行强制清算或筹集资金。 2025 年天网 DAT 报告 强调这一点，指出在宏观经济压力下，集中持有加密货币且没有运营收入的 DAT 就像“定时炸弹”。

治理失败：崩溃的根源

治理失败是许多DAT项目崩溃的催化剂。中本聪控股就是个典型例子。2024年，中本聪与陷入困境的医疗保健公司KindlyMD合并，并在缺乏连贯商业战略的情况下转型为比特币国库模式。

尽管收入不足1000万美元 该公司筹集了数十亿美元购买了5765枚比特币，其驱动力并非基本面，而是投机炒作。包括首席执行官大卫·贝利在内的高管们鼓吹不切实际的回报，而内部人士则利用PIPE融资轮从禁售期到期中获利，导致股价在一天内暴跌50%。 据 CoinChange 报道 .

这种治理失职是系统性的。

正如Medium的一篇分析文章中所强调的那样 数据资产管理公司（DAT）通常缺乏内部控制，其资金被视为营销工具而非严谨的金融工具。例如，许多公司发行股票或债券来购买加密货币，从而造成了沉重的偿债负担，在经济低迷时期甚至难以承受。 FTX在2024年倒闭 进一步说明了监管不力的后果：新任首席执行官约翰·J·雷三世将这种情况描述为“灾难性的失败”，原因是系统完整性受损和缺乏财务控制。

监管审查与未来之路

监管机构正在收紧措施。

欧盟的《MiCA法案》和美国的《CLARITY法案》 要求更严格的托管措施和更高的透明度，迫使数字资产管理公司（DAT）采用健全的治理框架。然而，许多公司仍然准备不足。 2025年天网报告 报告指出，只有少数代币发行机构（DAT），例如Strategy Inc. (MSTR)，实施了多元化储备和受监管的托管机构。其他机构仍然依赖不透明的信息披露和股东权益稀释来为代币收购筹集资金，从而削弱了信任。

对投资者而言，教训显而易见：DAT并非被动投资。它们需要对治理结构、杠杆率和资金多元化进行严格的尽职调查。随着市场在2026年趋于稳定，只有那些运营清晰、风险管理可靠的公司才能生存下来。DAT泡沫或许会破裂，但其残余将鲜明地提醒我们，在加密金融领域，治理并非可有可无，而是关乎存亡。