ESMA要求证明代币化国债快速变现能力，2027年将审查回应

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欧洲证券和市场管理局（ESMA）近日提出新要求，希望相关机构提交证据，证明在清算成员违约时，代币化政府债券具备足够快的出售能力，以覆盖潜在损失。这一举措是在美国允许期货经纪商使用加密资产作为保证金约十个月后推出的，标志着全球监管对数字资产抵押品流动性的关注持续升温。

监管聚焦：抵押品流动性与法律可执行性

此次审查主要针对两类代币化资产：一是直接发行于分布式账本上的原生数字资产；二是复制传统金融系统持仓的“数字孪生”型资产。核心问题在于中央交易对手方（CCP）在压力情境下的风险吸收能力。当清算会员出现危机时，这些机构需迅速获取并处置抵押品，防止系统性风险蔓延。

ESMA强调，抵押品必须满足高质量、法律可执行以及实际可售等标准。其主席维雷娜·罗斯指出，即便在市场动荡或违约发生后，相关资产也必须能在操作层面被高效调用。

行业先行：技术落地与系统对接

部分领先机构已率先推进实践。德意志交易所清算所于2025年7月推出基于分布式账本技术（DLT）的抵押品服务，成为业内首个同类创新方案。摩根大通亦完成首笔实时交易，将荷兰养老基金PGGM的证券转移至该清算体系。

此外，欧元区央行系统于2024年9月上线名为Pontes的结算平台，支持机构以央行货币结算代币化资产交易。ESMA认为，该系统可通过连接区块链网络与传统清算基础设施，为代币化抵押品的合规应用提供关键支撑。

监管框架构建：迈向安全规模化

ESMA表示，本次审查是建立安全且可扩展代币化市场的关键一步。未来将推动明确的法律规则、系统间的协同机制以及持续的监管监督，确保市场稳定运行。

各中央交易对手方须在2027年1月15日前提交回复，监管机构计划于当年第一季度完成评估，并视情况决定是否调整现行规则。

CFTC放宽加密保证金限制

2025年12月，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布《员工信函26-05》，采取“不采取行动”立场，允许期货佣金经纪人接受比特币、以太坊及支付型稳定币作为初始保证金。

该政策源于其“加密货币冲刺”计划中的试点项目，旨在测试加密资产在衍生品清算中的可行性。根据规定，清算组织可接收加密资产作为抵押，但必须符合最低信用、市场与流动性风险标准，并每月重新评估折扣率。

对于自营头寸，经纪商需对比特币和以太坊持有至少20%的保证金，对支付型稳定币则需维持至少2%的缓冲，与美国证券交易委员会（SEC）对传统券商的要求保持一致。