我们应该终止 HYPE 的最大供应量吗？

2025-09-24 02:29 loading...

币圈网报道：

这是 0xResearch 简报的片段。如需阅读完整版，订阅.

周一全线价格走势惨淡——我们监测的指数中没有一个出现正增长。值得注意的是，Solana 生态系统代币是此次抛售中受创最严重的代币之一，下跌了 8.9%。此次下跌的强劲表现是在上周大幅上涨之后出现的，当时 Drift 和 Kamino 等 Solana 生态系统代币本周均上涨超过 20%，此前有猜测称，像福特这样的 DATCO 将开始在协议上部署其持有的代币。现金流在此次抛售中并未起到救星作用，Revenue 指数下跌了 7.8%，而 No Revenue 指数仅下跌了 4.5%。

下一个大买盘来自哪里？BTC 的 11.2 万美元价格与 5 月底基本持平，ETH 与 8 月初持平。SOL 也回吐了 9 月份的大部分涨幅，这些涨幅源于 DATCO 的买入以及这些资金的抢先交易。总体而言，市场动能已停滞，主要货币对仍处于区间震荡和盘整状态。

加上主要货币的整合，BTC、ETH 和 SOL DATCO 的总资产净值溢价持续下降。BTC DATCO 仍持有 150 亿美元的溢价，几乎全部归因于 MSTR，而 ETH 和 SOL DATCO 的溢价分别为 -2.31 亿美元和 5.64 亿美元。SOL DATCO 剩余的溢价主要归因于 Forward Industries，该公司将利用其最近宣布的 40 亿美元 ATM 来弥补溢价。股票发行总体而言，DATCO 出售股票的溢价正在减少，这表明与最近几个月相比，这些买家的购买水平有所下降。

在溢价缩水的情况下，DATCO 持有的这些主要资产的份额仍保持上升趋势，目前这些资产的供应量分别有 2-4% 存放在这些工具中。这些工具现在可能需要在 ATM 以外的运营策略中寻求差异化。新的策略可能涉及发行可转换票据、优先股或在 TradFi 和 DeFi 场所进行信贷策略。

整个9月份，ETF一直保持着稳定的正向流动。这些工具目前持有BTC供应量的6.73%，ETH供应量的3.15%，以及仅占SOL供应量的0.25%。或许，近期的催化剂是即将于10月16日根据《1933年法案》批准的SOL ETF。这些新发行的ETF将具有更高的税收效率，能够从富达和Bitwise等发行商获得更好的分销渠道，并且可能包含实物增发、赎回和质押。凭借这些优势，我们认为，根据《1933年法案》批准的SOL ETF的资产管理规模有望超过REX-Osprey SSK目前2.5亿美元的规模。

不到一个月的时间，这项即将获得批准的 ETF 可能会重新引发大笔资金对该领域的兴趣，并带来一种全新的投机产品。

修复供应指标：我们应该取消最大供应量吗？

昨天，Jon Charbonneau 和 Hasu已发布对 Hyperliquid 经济模型实施以下变更的提案：

未来排放与社区奖励（FECR）：撤销当前分配给 FECR 的所有未铸造 HYPE 的授权。援助基金（AF）：销毁 AF 当前持有的所有 HYPE。销毁 AF 持续获得的所有 HYPE。最大供应量：取消 10 亿 HYPE 的最大供应上限。持续的代币发行（例如，用于质押发行或社区奖励）将增加总供应量。

尽管这些变化尚未正式以 Hyperliquid 改进提案 (HIP) 的形式提出，但如果最终实施，HYPE 的总供应量将减少 45%。重要的是，作者强调，这不会影响现有 HYPE 代币持有者对协议经济的相对所有权、Hyperliquid 为增值计划提供资金的能力，以及这些决策的制定方式。该提案的核心动机是，此举将提高外部投资者对 HYPE 估值的可读性，并指出市场目前对供应过剩的现象存在惩罚性。

虽然 Hyperliquid 提案再次成为焦点，但无论结果如何，它都为整个行业树立了重要的先例。更具体地说，我希望这能让人们重新关注当今行业创始人最愚蠢的做法之一：对代币供应量设置严格上限。正如作者所指出的，这种做法是 BTC 2100 万硬上限的遗留，并不必要地限制了增长计划。

试想一下，如果传统公司在授权股份之外自行设定硬性上限，会发生什么情况。一个直接的后果是，许多并购交易将无法进行，或者会受到公司谈判能力的严重制约。2006年，谷歌以16.5亿美元的换股交易收购了YouTube。在此次收购中，谷歌发布总计320万股。2012年，Facebook被清除加州政府决定发行2300万股新股，以完成其10亿美元收购Instagram的交易（3亿美元现金，其余为股票）。目前尚不清楚，如果谷歌和Facebook无法发行新股，它们是否能够完成这些增值收购。

值得一提的是，加密货币行业的许多人都已经明确表达了这个问题，一些项目已经开始放弃硬性上限的做法。MetaDAO 是一个值得关注的例子，它是一个面向早期加密货币项目参与期货交易的众筹和治理平台。当一个新项目在 MetaDAO 上完成融资时，会按比例向所有参与 ICO 的参与者发放 1000 万个代币。然而，它明确没有对供应量设定硬性上限。创始人可以向 DAO 提出期货交易提案，以铸造更多代币，交易员将在有条件的市场上决定最终结果。

整个行业，尤其是新项目，将逐渐摆脱“最大供应量”的理念。讽刺的是，这种变化主要是为了会计上的麻烦，但它将使投资者和创始人都受益。一方面，它显著简化了估值模型，并帮助外部人士更好地确定大量非流通量代币的实际价值。另一方面，它使创始人能够选择为增值项目提供资金，而不受手头现金的限制。