为何渣打银行看好SKY股价有5倍上涨空间

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核心要点

目标价格暗示 SKY 代币估值达 76 亿美元。仅凭 USDS 的增长无法直接推导 SKY 的价值。盈余资金首先用于支付储蓄者和储备金。治理机制决定奖励分配及回购比例。“联邦银行”类比并不能消除潜在风险。

0.325 美元的目标价格暗示 76 亿美元的估值

据 The Block 报道，渣打银行的一份研究笔记将 Sky 治理代币 SKY 至 2028 年底的目标价设定为 0.325 美元。该笔记以约 0.065 美元作为参考基准价，这意味着价格可能上涨五倍。渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 将 Sky 描述为一家“联邦银行”，理由是它发行稳定币、拥有治理框架并向借款人收取批发利率。这一表述旨在描绘 Sky 的经济模型，而非指代一家受监管的存款机构。

在撰写本文时，Sky 实时界面显示 SKY 价格约为 0.061 美元，市值约为 14.3 亿美元。假设流通供应量不变，0.325 美元的目标价将对应接近 76 亿美元的市值。由于实时价格略低于报告中的 0.065 美元参考价，根据 CoinMarketCap 数据计算，涨幅约为 5.3 倍。

该目标价能否实现，取决于支持其所需的运营假设：即 USDS 的采用率、可持续的协议盈余以及盈余中分配给 SKY 持有者的比例。

Sky 的稳定币系统对收入存在竞争性需求

Sky（前身为 MakerDAO）通过协议抵押品发行 USDS，并通过借贷和资本配置活动赚取收入。用户可以将 USDS 存入储蓄模块并获得 sUSDS，从而获得由治理决定的储蓄收益率，该收益源自协议总盈余。

Sky Frontier Foundation（一个独立的生态系统基金会）报告称，第二季度协议总收入为 1.0735 亿美元，净协议盈余为 3329 万美元。这部分盈余默认并不直接流向 SKY 持有者。它必须优先覆盖储蓄利率支付、储备金、安全措施、运营成本以及任何经治理批准的持有者奖励。

第二季度的分配情况体现了其中的权衡关系：Sky 报告称，通过 Sky 储蓄利率支付了 5391 万美元，另有 2987 万美元保留为储备金。稳定币的增长虽然能支撑系统运行，但可用于代币奖励的剩余盈余会相应减少。

因此，0.325 美元的预测并非仅仅基于 USDS 供应量的增长，它还假设 Sky 能够扩大收入基础，同时确保储蓄支付成本、储备金和风险管理的支出不会消耗掉本应用于支持 SKY 价值的盈余。

治理机制决定了与 SKY 的联系

Sky 官方文件指出，协议总盈余可用于公开市场购买 SKY 代币以及质押奖励。然而，比率、储备目标和其他关键参数均由代币持有者治理决定，且可能会发生变化。

因此，SKY 是一种治理代币，而非具有既定股息政策的股份。其价值部分取决于治理层是否在资助整个系统后，继续将大量盈余引导至回购和质押奖励中。

协议收入的使用方式对 SKY 的影响USDS 储蓄利率支付可使 USDS 更具竞争力，但会减少剩余的盈余。储备金、安全和运营成本可加强协议稳定性，但不直接支持代币价值。SKY 回购和质押奖励建立了运营表现与持有者利益之间最清晰的联系。 预测假设 Sky 将捕获更多链上信贷份额

该目标价假设 Sky 将占据渣打银行预期的稳定币和 DeFi 领域链上信贷增长的一部分。尽管此前渣打银行对代币化资产有过更大的预测，但正如 Coindoo 对代币化估算的比较所示，机构预测差异巨大，因为它们基于不同的采用率、监管和流动性假设。

Sky 拥有一个实质性的基础。其界面列出的 USDS 和 DAI 总供应量为 97.9 亿美元，而 Sky Frontier Foundation 数据显示，截至第二季度末，协议抵押品价值为 123.2 亿美元。接下来的问题是，USDS 是否越来越多地用于借贷、交易和结算，而不仅仅是主要用于获取补贴收益。

这一区别将决定系统是建立更大且更持久的收入基础，还是仅仅通过支付更高费用来吸引存款。

“联邦银行”类比的局限性

Sky 执行了一些类似银行的经济职能，但其风险结构截然不同。其自身风险文档警告了智能合约漏洞、抵押品损失、流动性限制、治理变更以及 USDS 可能失去美元挂钩的风险。

其收益模式也与准备金支持的稳定币不同。在我们对主要稳定币的比较中，sUSDS 从 Sky 的总盈余中获得由治理设定的利率，而准备金支持的发行商通常会保留其准备金产生的收入。这使得 sUSDS 对专注于收益的用户更具吸引力，但也使 Sky 更加依赖可持续的协议收入和审慎的风险设置。

测试该目标的五个指标

指标支持该论点的情况削弱该论点的情况USDS 供应量在借贷、交易和结算方面实现有机增长。主要由临时激励措施驱动的增长。净盈余支付储蓄费用和开支后，收入保持强劲。收入上升但盈余收窄。回购和奖励治理层保留了明确的持有者回报机制。大部分盈余被留存或转移他处。储备金和抵押品储备金随多样化抵押品一同增长。风险较高、流动性差或集中暴露于现实世界资产 (RWA)。治理决策平衡增长与代币价值的透明参数。频繁变动导致盈余分配不可预测。 Sky 的收入规模和稳定币体量为实现渣打银行的目标提供了原材料。关键的证据在于，在资助储蓄者、储备金和风险控制之后，治理层是否能持续将未来的盈余转化为回购和质押奖励。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资、金融或交易建议。加密货币和 DeFi 产品存在重大风险，包括本金损失的可能性。