泰达币过剩储备腰斩，Q2亏损逼近40亿美元

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Tether超额准备金减半，Q2亏损近40亿美元

Tether的超额准备金在一个季度内从82.3亿美元降至41.1亿美元。该公司报告2026年第二季度净利润为15亿美元。其上半年综合业绩接近负31.7亿美元。Tether尚未解释导致准备金减半的原因。

由BDO编制并于7月31日发布的Tether最新储备证明，给读者提供了两个相互矛盾的数据。该公司在2026年第二季度实现了约15亿美元的净利润，这是数月来最亮眼的业绩。然而在同一季度，其超出USDT持有人债务的超额准备金从3月底的82.3亿美元降至6月30日的41.1亿美元。这意味着发行方多年来积累的准备金接近腰斩，而Tether并未提供任何明细账目说明资金去向。

多年积累的准备金，九十天内消失一半

利润几乎全部来自Tether持有的美国国债和回购协议，无论加密货币价格如何波动，这些资产都能带来稳定的收益。截至季度末，总资产为1877.5亿美元，负债为1836.4亿美元。两者相减后得到41.1亿美元的缓冲资金，较三个月前的82.3亿美元大幅下降。

这一切并未影响USDT本身的支持。USDT始终保持完全抵押，其流通供应量实际上增加了约4.46亿美元，达到1846亿美元，使Tether在全球稳定币市场的份额超过60%，而整体市场却在萎缩。发生变化的是完全抵押之上的缓冲空间，而这一数字正是市场用来判断发行方在抵押品接近面值之前能承受多大压力的指标。15亿美元的利润也较去年同期大幅下降，当时Tether报告2025年第二季度净利润约为49亿美元。这一差距很大程度上源于标签变化，因为2025年的数据包含了黄金和比特币的收益，而今年的运营利润则未计入这些。

净运营利润*

第一季度：约10.4亿美元 → 第二季度：15亿美元（+44%）

超额准备金

第一季度：82.3亿美元 → 第二季度：41.1亿美元（-50%）

总资产

第一季度：约1918亿美元 → 第二季度：1877.5亿美元（-2%）

总负债

第一季度：约1835亿美元 → 第二季度：1836.4亿美元（持平）

综合业绩（含未实现损益）**

第一季度：约+10.4亿美元 → 第二季度：约-42.1亿美元（转为亏损）

*第一季度将此项目称为“净利润”；第二季度重新标记为“净运营利润”，排除黄金和比特币的未实现波动。**第二季度综合业绩为推算值：上半年综合业绩约-31.7亿美元减去第一季度约+10.4亿美元。

黄金和比特币是罪魁祸首

Tether从未详细说明准备金下降的原因，但其储备组合直接指向了问题所在。该公司在第二季度增加了14吨黄金，使黄金持有量达到约146.2吨，同时持有超过98,932枚比特币，截至6月30日价值约58亿美元。这两类资产在第二季度表现糟糕。截至6月底，比特币价格接近58,600美元，远低于年初水平，而黄金则从春季高点跌至每盎司约4000美元。无论是否发生实际交易，只要价格下跌，此类头寸的损失就会体现在综合业绩中。

美国国债（直接和间接，短期）：约1150亿美元

黄金：146.2吨，约188.3亿美元

比特币：98,932枚，约58亿美元

上半年的数据证实了这一点。Tether在2026年上半年的综合财务业绩接近负31.7亿美元。与其第一季度约10.4亿美元的净利润相比，第二季度本身表明，一旦计入未实现波动，亏损可能超过40亿美元。Tether尚未披露导致业绩下滑的具体因素，这使其表面利润与缩水的准备金之间的对账工作留给外界猜测。

Tether对此进行了反驳。首席执行官Paolo Ardoino表示，第二季度“展示了Tether储备策略在真实市场压力下的实力”，并指出USDT在波动中始终保持完全抵押，黄金和比特币的长期持有产生的账面损失对服务于新兴市场数亿用户的企业来说意义不大。他的观点是，运营利润而非按市值计价的变化才反映了储备的实际收益情况。

悄然重命名利润指标

第一季度将净利润称为“净利润”，第二季度则称为“净运营利润”。这一变化并非表面文章。净运营利润仅反映来自美国国债和回购协议的经常性收益，排除了黄金和比特币的按市值计价变动，因此将这一指标置于首位，突出了业务中可预测的部分，而将波动性较大的部分隐藏在了报告更下方的综合业绩中。这种会计处理是合法的，但也将季度中最糟糕的数字从标题中移除了，读者需要自行寻找。

KPMG审计仍未完成

Tether在3月曾表示，已聘请KPMG进行首次全面财务审计，这是批评者多年来的要求，他们拒绝将小型会计师事务所的季度证明视为同等效力。五个月过去了，审计仍未完成。

第二季度的数据再次来自BDO的证明。公告仅提及四大会计师事务所的审计流程仍在继续，没有完成日期，没有中期结果，也没有时间表。证明仅确认特定时间点的数字准确；审计则检查财务报表及其背后的控制措施。在准备金减半且解释迟迟未到的季度，这两项工作之间的差距比以往任何时候都更加重要。

美国希望去除的储备组合

在好季度里为Tether回报增色的黄金和比特币，正是美国法律目前试图剔除的资产。2025年7月签署的《GENIUS法案》要求稳定币发行方使用最流动的资产支持其代币，即现金和短期美国国债，并给予外国发行方至2028年7月的过渡期。目前，USDT约四分之一的抵押品处于法律禁止的类别：

贵金属，包括账面持有的146.2吨黄金；比特币持有量，季度末价值约58亿美元；担保贷款，Tether在第二季度减少了约23.8亿美元。

欧洲已采取行动。截至2026年7月1日，由于Tether选择不寻求电子货币代币授权以符合欧盟的储备和存款规则，EEA地区没有任何一家获得MiCA许可的交易所提供USDT交易对。Circle的USDC旨在同时满足这两个监管体系的要求，在受监管平台上，随着交易者将资金从USDT转移，USDC吸收了欧洲的余额。

更薄的缓冲触及国债市场

较小的缓冲并不意味着USDT缺乏抵押，证明中也没有任何内容表明持有人无法赎回。但这确实缩小了Tether在黄金或加密货币进一步下跌时吸收冲击的空间，如果这一趋势持续，交易者可能会开始对风险进行定价，并将敏感于抵押品的头寸转向完全透明、符合美国合规要求的选项。

其影响超越了加密货币领域。Tether持有近1150亿美元的美国国债，这使其成为美国国债最大的私人持有者之一，因此，无论是因为赎回还是迫在眉睫的2028年截止日期，任何对其管理方式的强制性变化都将在远离稳定币世界的短期融资市场中产生反响。下一次证明，以及KPMG审计最终完成的时间，将揭示第二季度是黄金和比特币低迷期的一次性冲击，还是利润空间收窄成为常态的开始。