Ripple CEO痛批Strategy的比特币购买策略

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为何瑞波CEO批评Strategy？

瑞波（Ripple）首席执行官布拉德·加林豪斯（Brad Garlinghouse）批评了Strategy及其董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）通过金融结构融资购买比特币的方式，认为该公司对金融结构的依赖已经偏离了数字资产价值的核心驱动力。“金融工程并不能创造长期价值，”加林豪斯在周五接受CNBC采访时表示。“任何数字资产的长期价值都将由其实际用途驱动。”加林豪斯称他仍然看好比特币，他将其对资产的看法与对Strategy筹资模式的批评区分开来。他的论点针对的是Strategy通过发行优先股为购买更多比特币融资的方式，随着比特币跌破6万美元以及该公司证券走弱，这种结构面临压力。“迈克尔·塞勒团队没有专注于正确的事情，这伤害了整个市场，”加林豪斯说。

STRC如何成为争论焦点？

加林豪斯特别提到了Strategy的STRC优先股，该股票的面值为100美元，年股息率为11.5%。该证券近期交易价格较面值低约25%，他将这一下跌描述为对Strategy策略的“致命控诉”。大约一年来，Strategy通过发行STRC等优先证券筹集资金用于额外购买比特币。这种模式在投资者对这些证券需求强劲且公司能够以有利条件持续融资时效果最佳。当优先股交易价格大幅低于面值时，融资引擎变得难以运转。STRC周四跌至历史低点，较面值100美元下跌多达26%。随着比特币跌至5.8万美元，Strategy的普通股也跌至2024年2月以来的最低水平。普通股周五继续走弱，收于82美元左右。压力已使STRC成为市场对Strategy更广泛的比特币财务模型的一次考验。问题不再仅仅是比特币能否随时间上涨，而是公司能否在履行优先股相关股息义务的同时持续融资购买比特币。

投资者启示

Strategy的比特币论点仍然与比特币的长期方向相关，但近期风险在于其资本结构。STRC远低于面值的交易表明，投资者正在质疑该公司优先股融资模式的效率和可持续性。

为什么融资结构如此重要？

Strategy通过利用资本市场购买更多比特币资产，放大了其对比特币的敞口。这种方法帮助公司成为最知名的企业比特币持有者之一，但也使该股票对比特币价格下跌以及投资者对其证券的偏好更加敏感。优先股与普通股不同。它们通常带有股息义务，通常出售给寻求收益或结构性敞口的投资者。就STRC而言，11.5%的年股息产生了持续的现金需求。如果公司流动性缓冲减少或市场价格使得新发行缺乏吸引力，这一需求将变得更加困难。CryptoQuant表示，Strategy应该停止购买比特币并重建现金储备。该公司称，STRC背后的股息覆盖缓冲已从7年以上降至约14个月。这一估计加剧了投资者的关注，即Strategy是否应优先考虑资产负债表灵活性而非进一步积累比特币。当STRC交易价格低于100美元时，Strategy发行更多优先股并用所得款项购买比特币的能力就会减弱。该公司仍可持有比特币，但帮助其扩大持仓的机制会受到市场定价的制约。

Strategy的模式是崩溃了还是效率降低了？

这些批评出现在比特币相关股票面临更广泛压力的一周内。比特币交易价格低于6万美元，STRC触及历史低点，Strategy的普通股跌至2024年初以来的水平。这一组合引发了质疑：该公司的资本结构是否正成为市场的拖累而非需求来源。并非所有分析师都认为该模式已崩溃。Benchmark-StoneX分析师马克·帕尔默（Mark Palmer）认为，Strategy的融资引擎已变得“效率降低”而非结构性受损。他还否定了STRC与那些彻底崩溃的资产之间的比较。这种区别对投资者很重要。效率降低的融资引擎意味着Strategy可能不得不放缓购买、保留现金或等待更有利的市场条件再发行更多证券。而模式崩溃则意味着公司在维持其义务和市场溢价方面存在更深层次的问题。加林豪斯的批评为辩论增加了战略层面。他的观点是，加密货币市场应该由实用性而非资本结构驱动。对于Strategy而言，反驳观点仍然是比特币本身是长期资产，而金融工具只是积累更多比特币的工具。市场现在正在检验哪种观点更有分量。如果比特币企稳且STRC回升至面值附近，Strategy的模式可能重新获得信誉。如果优先股仍面临压力且股息覆盖范围收窄，该公司的比特币策略将面临来自加密货币投资者和传统股票持有者的更多质疑。