Galaxy分析师Alex Thorn质疑Coinbase代币化股票

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Coinbase将在海外推出代币化美股，提供股息、抵押品使用权及声称的股东权益

Galaxy研究主管Alex Thorn指出，未披露的法律架构将决定所有权归属、合规性及投资者保护措施

近期xStocks配售失败事件凸显了相关风险，目前监管机构正就代币化证券及其封装产品的规则展开讨论。

Coinbase在6月16日举行的系统升级活动中发布了代币化美股产品，承诺为非美国客户提供完整的股东权益、股息支付以及1:1资产支持。然而，该公司并未披露支撑这些承诺的法律架构。据Galaxy研究主管Alex Thorn称，这一缺失的细节将决定该产品的运作方式、监管机构的审视角度，以及用户获取所有权权利的途径。

Coinbase拓展加密货币交易之外的业务

代币化股票的发布是该公司更广泛推出的21款产品与功能的一部分。Coinbase表示，这些股票代币将于下月面向美国以外的客户推出。该公司还指出，用户可将这些代币用于出借以获取收益，或用作抵押品。

在推出股票产品的同时，Coinbase还在Base网络上引入了B20代币标准。其合规框架包含分层策略控制措施。但Coinbase并未解释该标准如何与其代币化股票产品相衔接。

该公司还推出了Coinbase Advisor，这是一款基于人工智能的投资工具。据Coinbase称，该服务已在美国证券交易委员会注册为投资顾问，并在美国全国期货协会注册为商品交易顾问。其他发布内容还包括加密货币与股票期权交易、现实世界资产与Pre-IPO永续合约、面向企业的隐私平台，以及通过与Better合作提供的比特币抵押贷款。

焦点转向所有权结构

根据Thorn的说法，代币化股票通常遵循两种结构。第一种是发行人发起模式。第二种则依赖第三方实体持有资产并发行基于区块链的代币。

Thorn表示，Coinbase尚未透露其产品采用哪种模式。但他指出，该公司可能使用类似xStocks的第三方封装结构。在这种安排下，由中介机构持有股票，而代币持有者则通过合同协议获得相关权利。

这一区别之所以重要，是因为Coinbase将产品描述为提供"真正的股权所有权"。Alex Thorn指出，如果封装实体横亘在投资者与标的公司之间，那么股东权利和股息很可能取决于与该中介机构达成的协议。

SpaceX配售问题凸显风险

这场讨论发生在涉及代币化SpaceX配售的问题出现之后不久。包括币安钱包、Bybit和Bitget在内的多个平台，曾推广与xStocks相关的预留配售份额。然而，由于股票未能到位，这些交易随后破裂。

据Thorn称，Bybit已告知客户xStocks无法交付标的资产。与此同时，Kraken和xStocks的用户据报只收到了所请求配售份额的一部分。

相关讨论也恰逢监管辩论持续进行之际。Thorn指出，美国证券交易委员会尚未最终确定其针对代币化证券提出的创新豁免条款。有报道称，官员们仍在争论豁免是否应仅适用于发行人支持的代币，还是应扩展到第三方封装产品。与此同时，《CLARITY法案》仍在美国参议院待审。