“这次不一样”……老虎研究所：加密货币并非遭遇寒冬，而是受到“外部冲击”

加密货币市场进入新阶段：传统「寒冬」叙事是否仍然适用？

近期一份研究报告指出，当前加密货币市场难以简单归类为传统的「寒冬」阶段。尽管市场仍呈现过去下跌周期的重复性模式，但当前情况主要由外部因素驱动，与传统模式存在显著差异。

传统下跌周期的典型模式

报告将典型的市场下行周期归纳为「重大事件→信任崩塌→人才流失」三个阶段。历史上多次大型事件均曾引发市场全面震荡，导致技术发展速度放缓，大量从业者离开行业。这些事件多源于行业内部问题，并对整个生态系统造成结构性冲击。

本轮市场的特殊性

当前市场波动呈现出不同以往的特征。近期市场的剧烈震荡多由外部环境因素引发，例如国际货币政策调整、地缘政治不确定性等。尽管市场因制度性利好与宏观环境变化而持续波动，但行业内部的信任基础与结构仍然保持稳定。

值得注意的是，去中心化金融、实体资产代币化、隐私区块链、预测市场等多种技术叙事依然活跃，新的基础设施与协议仍在不断涌现。

市场结构变化成为关键

市场结构的演变是理解当前波动的重要维度。随着监管框架逐步形成，市场已分化为受监管领域、非监管领域及共享基础设施三大板块。这种结构性变化也解释了为何主流资产价格波动对其它资产的影响力正在减弱。

通过合规渠道进入的资金主要停留在受监管资产范围内，并未像以往那样大量流入非监管领域。这使得传统的市场联动效应明显减弱，资金流动呈现板块化特征。

未来市场复苏的条件

报告提出市场回升需要两个关键条件：一是在受监管领域出现具备扩展性的突破性应用，即需要建立从非监管领域进行创新实验，再向受监管领域迁移的价值创造路径；二是宏观经济环境的配合。利率、流动性及地缘政治稳定性需形成对行业的支撑，仅靠技术创新难以推动大规模上涨。

市场前景展望

报告总结认为，加密货币市场的下一阶段增长将呈现分化态势。受监管领域预计将保持稳定发展，而非监管领域则可能继续面临高波动性与高风险。这种趋势意味着市场内部的结构性分化正在加深，过去所有资产普涨的局面可能难以再现。