Metaplanet发行零息可转债优化资产负债表 不增持比特币

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日本上市公司 Metaplanet 正通过发行总额达 520 亿日元（约 3.29 亿美元）的零息可转换债券，推进其资产负债结构优化。该融资工具将于 2031 年到期，预计净募集资金约为 519 亿日元，资金将主要用于偿还以比特币为担保的贷款及实施大规模股票回购。

债务重构：从高杠杆借贷转向长期无息融资

截至 9 月 30 日，Metaplanet 在 8 亿美元比特币抵押信贷额度下仍有约 6.495 亿美元未偿还债务，占其比特币持仓净资产价值（NAV）的 17.7%，超出公司设定的 10% 阈值。在比特币价格下行周期中，抵押品缩水而负债不变，加剧了强制抛售压力。为此，公司决定用五年期无票息债务替代部分短期抵押贷款，从而释放被锁定的比特币资产，并消除定期利息支付负担。

股票回购与估值逻辑：当股价低于资产隐含价值时

约 283 亿日元资金将用于 10 月至 12 月期间的股票回购，叠加新授权的最高 600 亿日元回购额度，反映出公司对当前股价的判断——基于 mNAV 指标（企业价值与比特币储备净值之比），当该比率低于 1.0 倍时，表明普通股可能被低估。此前，公司曾表示若出现此情况，将优先考虑回购以提升每股比特币敞口。

零息融资的隐性成本：未来股权稀释风险

尽管债券不支付利息，但投资者享有转换权，未来可能将债务转为股权，导致股本扩张。公司计划设定高于当前股价的转换价格，并参考比特币净资产价值水平，确保初始 mNAV 超过 1.0 倍。然而，若比特币价格波动，届时实际 mNAV 或无法维持该水平。此外，CEO Simon Gerovich 将提供最多 5,500 万股个人持股用于股票借贷，帮助投资者对冲风险，避免新增股份发行。

比特币持仓未扩大：聚焦结构调整而非扩张

公司明确表示，本次融资所得资金不会用于购买额外比特币。截至 9 月底，其比特币持有量稳定在 44,000 枚，较上季度净增 1,000 枚，源于前期出售 10,000 枚后又购入 11,000 枚。这一操作展现了其资产存储机制的流动性管理能力。周二股价收于 261 日元，微跌 1.5%，市场反应平淡，体现投资者对低杠杆、强回购与潜在稀释之间权衡的关注。