比特币：Metaplanet将其股份计划削减41%，VanEck持续施压

VanEck 质疑 Metaplanet 治理结构，而非比特币策略

此次 VanEck 的攻击目标并非 Metaplanet 的比特币投资策略，而是其公司治理机制。基金管理人认为，尽管自今年8月以来该日本集团已对股票薪酬计划进行了两次调整，但其慷慨程度依然过高。目前，期权池仍占完全稀释股本的14.7%，而高管的相关敞口高达8.2%。虽然 Metaplanet 已将与此机制相关的潜在股份数量减少了41%，但在 VanEck 看来，这一账目仍未算清。

核心要点摘要

Metaplanet 的股票计划仍占完全稀释股本的14.7%。 潜在期权池已从3.195亿股缩减至1.882亿股。 VanEck 现在要求将薪酬与每股稀释后持有的比特币数量更紧密地挂钩。

比特币：与其他公司相比，期权池规模依然庞大

VanEck 对比了十大持有数字资产作为国库储备的上市公司。Metaplanet 是唯一一家在高管薪酬方面获得最负面评估的公司。需要强调的是，这是 VanEck 的投资评估，而非会计或监管机构的定性判定。

然而，无可否认的是，Metaplanet 拥有公开交易公司中最大的比特币储备之一。随着今年夏季宣布额外购买2,823枚比特币，其持仓量已达到43,000枚BTC。

VanEck 指出的问题存在于其他方面。该公司的股票计划占完全稀释股份的14.7%，而高管持股比例为8.2%，相比之下，其余九家被研究公司的平均水平仅为0.8%。最大单一受益人持股达3.8%，而同行平均仅为0.6%。相比之下，另一家知名公司的策略显得相当克制：其计划仅占稀释资本的2%，高管敞口仅为0.5%。

每一次比特币增持都伴随着期权的扩张

问题的根源可追溯至一项旧的薪酬机制。Metaplanet 最初规定，其期权池规模应随公司总股本数量的变化而演变。当公司为融资购买比特币而发行新股时，部分高管可用的期权数量也随之增加。

因此，潜在期权池从4,600万股激增至3.195亿股。在此机制下，新增了约2.73亿股。Metaplanet 于今年8月承认，这种公式化安排增加了股东承受的稀释效应，随后取消了这一自动机制。

紧接着，在9月11日，公司将潜在期权池进一步缩减至1.882亿股，降幅达41%。未归属的权利也受到了新的限制，行权期分散在2029年至2031年之间。

这一修正措施出台之际，Metaplanet 正围绕比特币开展多项运营活动。此外，该公司还在美国开发“Superplanet”，这是一个上市载体，旨在通过新增2,100枚BTC来扩展其国库策略。VanEck 承认了规模的缩减，但认为这仍然不足。

VanEck 主张薪酬应与每股比特币挂钩

该基金管理人提出了四项变革建议。主要建议是用一个经股东批准且限于稀释资本几个百分点的新计划取代现行体系。VanEck 还希望奖励措施能与“每股完全稀释后持有的比特币数量”等指标挂钩。

其逻辑十分简单：如果每次融资都同时稀释股东权益，那么单纯买入更多BTC是远远不够的。

尽管 Metaplanet 已经取消了自动增长条款，但另一个问题依然存在：在上一次修正之前，已有8,280万股股份发行给了内部人士。据 VanEck 称，要完全逆转这一局面，仅仅减少未来的期权池是不够的。

这一问题出现的时机，正值为 Metaplanet 的比特币战略融资变得日益复杂之时。该集团现在使用多种工具，包括债券。Metaplanet 在保持43,000枚BTC持仓的同时， notably 推出了 BitBonds（比特债券）。

因此，VanEck 在此并非批评其持有的43,000枚比特币本身。其报告提出了另一个关键问题：一旦考虑到稀释因素，由这一积累过程创造的价值中，究竟有多少真正回馈给了股东？尽管 Metaplanet 已将期权池减少了41%，但在 VanEck 看来，这一比例仍然过大。